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绿的谐波(688017)机构评级研报股票分析报告

 
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绿的谐波(688017):产能扩张再超预期 谐波龙头增速远超行业

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2021-11-01  查股网机构评级研报

  绿的谐波Q3 实现营收1.35 亿元,同比+124.27%,环比+26.17%;归母净利润0.59 亿元,同比+98.88%,环比+25.53%。创历史新高成常态,单季度盈利再次略超市场二季度上调后业绩。公司是国内谐波减速器龙头,短中长期逻辑兼备,产能爬坡再超市场预期,利润增速高于机器人行业增速。

      我们预计21 年利润1.7 亿元,对应PE 95 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

      创历史新高已成常态,单季度盈利再次略超市场二季度上调后业绩。绿的谐波Q3 实现营收1.35 亿元,同比+124.27%,环比+26.17%;归母净利润0.59 亿元,同比+98.88%,环比+25.53%;扣非归母净利润0.45 亿元,同比+160.32%,环比+12.5%。下游锂电、光伏、新能源汽车大幅扩产,同时其他制造业加快自动化改造。公司目前在手订单饱满,供不应求,ASP稳定。现有产能仍优先供给老客户,新产能开发后才能逐步满足新客户需求,中期公司销量有保障。公司谐波减速器在技术上对其他品牌仍有绝对优势,较哈默纳科保持价格优势,在今年的业绩不断超预期中,公司信心亦有提升,加快产能建设,年底产能可达30 万台。

      受益于规模效应,盈利能力继续提升。毛利率54.01%,同比+1.89pct;净利率43.4%,同比-5.35pct;扣非净利率33.21%,同比+4.6pct。公司产能建设中数量及质量并重,独立出麻雀智能服务公司自动化产线建设。随着产量爬坡及产线改造,规模效应进一步加强。净利率下滑主因政府补贴确认上略有波动,但扣非净利率同比上升,公司继续保持优秀的盈利能力。

      投资建议:当前市场担忧短期上22 年制造业整体增速放缓,中期上未来3年国内谐波减速器厂商涌现,使谐波减速器产能过剩。我们认为1)当前中国制造业处于快速发展期,机器人自动化改造渗透率较低,当前改造需求仍集中在龙头企业上,仍处于增量市场,“存量竞争问题”在中期才需考虑。2)谐波减速器正向研发需要长期时间积淀,逆向研发难以稳定批量生产,当前绿的谐波不存在明显的国产竞争对手。3)谐波减速器满足空间小、减速比要求高的绝大多数场景,中期可拓展至机床、半导体设备、医疗设备,远期具备消费属性的人形机器人亦需要(哈默纳科与东京大学已在实验室实现1.3 cm 直径的谐波减速器)。公司股权激励第三个归属期业绩考核目标为21-23 年平均利润增速不低于50%,充分彰显公司信心与专注做好谐波减速器事业的决心,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:业绩不达预期、技术进展不顺、下游资本开支减少、竞争环境恶劣。

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