绿的谐波Q3 实现营收1.35 亿元，同比+124.27%，环比+26.17%；归母净利润0.59 亿元，同比+98.88%，环比+25.53%。创历史新高成常态，单季度盈利再次略超市场二季度上调后业绩。公司是国内谐波减速器龙头，短中长期逻辑兼备，产能爬坡再超市场预期，利润增速高于机器人行业增速。

    　　我们预计21 年利润1.7 亿元，对应PE 95 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　创历史新高已成常态，单季度盈利再次略超市场二季度上调后业绩。绿的谐波Q3 实现营收1.35 亿元，同比+124.27%，环比+26.17%；归母净利润0.59 亿元，同比+98.88%，环比+25.53%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比+160.32%，环比+12.5%。下游锂电、光伏、新能源汽车大幅扩产，同时其他制造业加快自动化改造。公司目前在手订单饱满，供不应求，ASP稳定。现有产能仍优先供给老客户，新产能开发后才能逐步满足新客户需求，中期公司销量有保障。公司谐波减速器在技术上对其他品牌仍有绝对优势，较哈默纳科保持价格优势，在今年的业绩不断超预期中，公司信心亦有提升，加快产能建设，年底产能可达30 万台。

    　　受益于规模效应，盈利能力继续提升。毛利率54.01%，同比+1.89pct；净利率43.4%，同比-5.35pct；扣非净利率33.21%，同比+4.6pct。公司产能建设中数量及质量并重，独立出麻雀智能服务公司自动化产线建设。随着产量爬坡及产线改造，规模效应进一步加强。净利率下滑主因政府补贴确认上略有波动，但扣非净利率同比上升，公司继续保持优秀的盈利能力。

    　　投资建议：当前市场担忧短期上22 年制造业整体增速放缓，中期上未来3年国内谐波减速器厂商涌现，使谐波减速器产能过剩。我们认为1）当前中国制造业处于快速发展期，机器人自动化改造渗透率较低，当前改造需求仍集中在龙头企业上，仍处于增量市场，“存量竞争问题”在中期才需考虑。2）谐波减速器正向研发需要长期时间积淀，逆向研发难以稳定批量生产，当前绿的谐波不存在明显的国产竞争对手。3）谐波减速器满足空间小、减速比要求高的绝大多数场景，中期可拓展至机床、半导体设备、医疗设备，远期具备消费属性的人形机器人亦需要（哈默纳科与东京大学已在实验室实现1.3 cm 直径的谐波减速器）。公司股权激励第三个归属期业绩考核目标为21-23 年平均利润增速不低于50%，充分彰显公司信心与专注做好谐波减速器事业的决心，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：业绩不达预期、技术进展不顺、下游资本开支减少、竞争环境恶劣。