预告2021 年盈利同比增长125.5%-149.8%

    绿的谐波发布2021 年度业绩预告：归母净利润预计实现1.85–2.05 亿元，符合我们预期，好于市场一致预期；扣非归母净利润为1.43-1.63 亿元，同比206.1%-248.9%。

    关注要点

    按中枢测算，扣非环比基本稳定。以预期中枢测算，21Q4 净利润/扣非净利润为0.53/0.44 亿元，环比下降10%/2%，扣非环比基本保持平稳。我们判断收入端环比基本持平，产能至年底年化30 万台，2022 年在此基础向50万台扩张。

    下游应用多元化，市场空间充足。仅考虑前市场，我们测算2021 年国内工业机器人用谐波减速器需求70 万台，至2025 年需求124 万台；协作机器人2025 年国内谐波减速器需求36 万台，CAGR35%-40%；电力特种机器人、航空航天、机床转台、半导体设备等贡献额外增量。我们认为绿的谐波远期100 万台产能消化有充分空间保障。

    2022 年本土机器人龙头跑马圈地，上游零部件核心受益。2021 年我国工业机器人产量同比增长49%至33 万台， 2021 年国内协作机器人销量翻倍至1.45 万台。我们认为尽管2022 年机器人行业增速边际趋缓，但本土龙头迈入跑马圈地关键期，行业集中度有望进一步提升。根据不完全统计，埃斯顿、埃夫特、汇川、傲博、节卡等均有远超行业增速的2022 年出货目标，谐波减速器作为上游卖水者全面收益。

    估值与建议

    考虑到下游大客户出货目标提升，我们上调2022 年归母净利润预测5.2%至3.2 亿元，同时引入2023 年归母净利润3.9 亿元。我们基于2025 年远期市值折现法，考虑公司产能爬坡顺利，上调目标价11%至177 元，对应2025年40 倍目标动态市盈率和22%上行空间，当前股价对应54x/45x2022e/2023e P/E，维持跑赢行业评级。

    风险

    通用自动化景气不及预期、竞争加剧等。