规模效应下业绩亮眼,2021 年扣非后业绩同比增加约219%公司2021 年实现营收4.4 亿元,同比增长105%,归母净利润1.91 亿元,同比增长133%,扣非后归母净利润1.49 亿元,同比增长219%,测算2021 年净利率约43%,较2020 年提升约5pct。其中Q4 单季度实现归母净利润约0.50 亿元,同比增长167%,单季度净利率约40%,较2020 年同期提升约14pct,环比Q3 下滑约3pct。处历年同期最好水平。预计公司2021 年谐波减速器产能较2020 年已实现翻番,伴随2022 年产能进一步提升,规模效应下,2022 年业绩有望维持高增长。

    工业机器人领域:协作机器人占比提升有望拉动减速器产品需求提升公司产品目前大部分应用于传统工业机器人领域。协作机器人对谐波减速器需求约6-7个/台,较传统工业机器人使用谐波减速器数量翻倍。根据IFR 数据,2017-2020 年全球协作机器人销量占比工业机器人销量从3%提升至6%,2020-2024 年全球工业机器人销量CAGR 约8%。Loup Ventures 预测协作机器人占比工业机器人于2025 年有望34%。我们认为协作机器人渗透率快速增长下,谐波减速器行业需求将进一步打开。

    非机器人领域:机电一体化产品聚焦机床领域,有望拓宽第二成长曲线机电一体化主要是将伺服系统、谐波减速器、传感器等零部件集成模块,以提升产品的综合性能。公司机电一体化产品下游主要为机床领域,我们预计2020-2025 年国内机床行业谐波减速器用量CAGR 约43%。目前公司在机床领域已处小试阶段,且技术已处国内先进水平,未来机电一体化业务有望持续拓宽,成为第二成长曲线。

    国产谐波减速器龙头持续加码研发投入,新e 系列谐波减速器有望打开新领域公司持续加码研发投入,2022 年公司将推出新一代e 系列产品,该产品将在具备更强密封性的同时,显著减小谐波减速器运转时的振动。我们认为公司有望依托P、Y、N 系列产品在机器人行业不断建立产业地位的同时,依托e 系列加速布局半导体、医疗、装配等对振动要求较高的行业,盈利能力有望进一步提升。

    盈利预测

    目前下游行业景气度持续,伴随公司年产50 万台项目逐渐扩产,公司盈利能力有望伴随规模效应进一步提升,预计公司2022-2023 年归母净利润分别为2.9/4.0 亿元,同比增长52%/38%,分别对应PE56/40X。公司技术能力自主可控,行业景气度高,维持“增持” 评级。

    风险提示

    1)公司产品拓展及扩产进度不及预期;2)下游行业景气度不及预期。