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绿的谐波(688017)机构评级研报股票分析报告

 
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绿的谐波(688017):年报基本符合预期 新产品新应用延伸

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2022-04-25  查股网机构评级研报

21 年业绩符合我们预期

    公司公布21 年业绩:全年收入4.4 亿元,同比增长105%;归母净利润1.89 亿元,对应每股盈利1.57 元,同比增长131%,下游需求旺盛叠加产能快速扩张导致业绩快速增长,符合我们预期。4Q21 收入1.24 亿元,同比增长83.0%,环比下降8.5%;归母净利润4724 万元,同比增长154.4%,环比下降19.3%,四季度需求环比略有小幅回落。

    基本盘增长强劲,非机器人应用拓展如期。1)分产品来看,21 年谐波减速器及金属部件/机电一体化分别同比增长104%/176%至4.2/0.2 亿元,新增智能自动化装备营收0.02 亿元,主要为配套自动化产线;2)分下游来看,机器人/机械装备/数控机床/医疗器械分别占比81%/10%/5%/3%,除机器人收入翻倍增长外,数控机床/医疗器械均实现200%以上增速。

    净利率42.7%,创历史新高。规模效应下,整体公司毛利率同增5.7ppt 至52.1%。销售/管理/财务费用率分别-0.2/-2.0/-1.3ppt 至1.96%/3.93%/-4.11%。综合影响下,净利率同增4.8ppt 至42.7%。

    发展趋势

    产能释放进度需要观察疫情演变。截至21 年底,公司谐波减速器年化产能30 万台,同比翻倍。展望2022 年,根据公司交流,江浙沪疫情引起物流和商务活动管控压力,一季度产能基本稳定,二季度景气度存在不确定性。

    协作机器人有望迎结构性增长。我们预计全年工业机器人行业增速回落至15%,但协作机器人渗透起步,MIR 预计22 年协作机器人同比增速超过50%,且超80%为国产品牌。截至2021 年协作机器人在绿的谐波销售占比达到30%,我们认为今年占比有望进一步提升。

    新产品、新应用持续落地,长期想象空间打开。1)机床、半导体设备用谐波减速器及一体机渗透顺利,我们通过产业链调研,认为谐波减速器在轻切削、精度要求不高的数控机床存在应用场景;2)专用机器人的电液伺服阀研发顺利,公司预计将于今年完成新品发布。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响,我们分别下调22/23 年EPS 预测12.1%/3.7%至2.34/3.10元,当前股价对应22/23 年PE 35/27X。考虑到公司主营业务谐波减速器产能释放过半,规模体量与盈利能力逐渐稳定,我们切换远期估值法为近期可比公司估值法,下调目标价39.0%至108 元,对应22/23 年目标PE 分别为46/35X,当前涨幅空间30.6%,维持“跑赢行业”评级。

    风险

    通用自动化景气不及预期、竞争加剧等。

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