业绩预览

    　　4Q22 利润预告大幅低于市场预期

    　　绿的谐波公布2022 年业绩预增公告，预计全年营收4.5 亿元，同比微增0.5%；归母净利润1.59 亿元，同比下滑16%；扣非归母净利润1.30 亿元，同比下滑11.5%，大幅低于市场预期。主要系行业竞争加剧叠加需求疲软。我们具体点评如下：

    　　关注要点

    　　4Q22 订单乏力，市场竞争加剧。公司单四季度营收约1.01 亿元，同比下降18.3%，与同期国内工业机器人行业景气反转背离。4Q22 归母净利润为0.31 亿元，环比/同比下滑14.8%/34.4%，我们认为可能与谐波减速器行业竞争加剧下，公司降价让利有关。

    　　三项利润率明显下滑，2023 年有待进一步观察。我们计算4Q22 营业利润率为28%，同比下滑11ppt，环比下滑13ppt；归母净利润率31%，同比下滑7.5ppt，环比下滑5.4ppt；扣非归母净利润率为26%，同比下滑5.9ppt，环比下滑2.7ppt。我们认为主要与毛利率下降、第二成长曲线（如机床数控转台）研发投入阶段性增大有关，2023 年公司盈利能力尚需进一步观察。

    　　IPO项目延期1 年，产能有待消化。根据同期公告披露，公司年产50w谐波减速器预定可使用状态日期从2022 年12 月延期至2023 年12 月。我们认为现有产能叠加定增产能，公司亟待开辟非工业&协作机器人领域。公司近期积极参加机床展等活动，我们于近期发布《数控机床转台：沧海遗珠，春风渐起》，认为谐波减速器在数控转台存在应用场景，国内以绿的谐波、昊志机电为代表的企业，有望改变以台资为主的竞争格局。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到4Q22 盈利能力超预期下滑，我们下调公司2022-2023 年盈利预测34%、32%至1.59 亿元、2.06 亿元，并引入2024 年盈利预测值2.7 亿元。考虑近期A股机器人板块补涨，我们维持公司目标价133 元不变，维持跑赢行业评级，采用远期估值法，对应公司2025 年57x P/E，较当前股价有2.3%上行空间。

    　　风险

    　　盈利能力进一步下滑风险、市场竞争加剧风险。