3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入8245 万元，同比-18.4%，环比-0.7%；归母净利润2186 万元，同比-39.9%，环比-15.9%，公司主营产品谐波减速器下游工业机器人行业需求疲软，叠加竞争愈发激烈，业绩延续二季度下滑趋势，低于我们预期。

    　　谐波减速器产品量价齐压，新业务尚处放量早期。分业务来看，1）我们预计新业务机电一体化/智能化自动控制系统延续上半年增长趋势，但我们预计全年收入体量小几千万元，对营收整体拉动有限。2）1-9 月下游工业机器人产量同比+0.4%，行业需求疲软，叠加二线谐波减速器企业价格竞争激烈，公司主营谐波减速器面临量价齐压。

    　　毛利率同比-11.6ppt，环比温和触底。3Q23 公司毛利率分别同比/环比-11.6/+0.35ppt 至39.5%，规模效益下降叠加价格压力，公司毛利率同比大幅下降，环比二季度或呈现平滑触底趋势。3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+2.6/+0.1/-8.1ppt 至2.8%/7.5%/12.1%/-13.2%，财务费用率大幅下降主要系利息收入。综合影响下，3Q23 公司净利率同比/环比分别-9.5/-4.8ppt 至26.5%。

    　　发展趋势

    　　聚焦新产品研发，勾勒长期成长曲线。1）公司持续发力一体化执行器在数控机床转台&半导体等行业应用，1H23 收入同比实现30%以上增速；2）与赛威德子公司合作，推广机器人末端液压打磨头产品，深入场景做功能性零部件。我们认为打磨头与一体化关节或打开市场空间数倍，助力公司长期成为智能化控制的机电一体核心零部件公司。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求不及预期，我们下调2023/2024 年净利润预期分别23.2%/22.5%至1.12/1.40 亿元。考虑到通用板块及人形机器人板块近期估值中枢抬升，我们维持目标价133 元不变，当前目标价隐含未来3-5 年行业较为乐观的人形机器人量产预期，目前具备6.3%涨幅空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济不及预期，新产品开拓不及预期