预告2023 年净利润同比-45.8%

    　　绿的谐波发布业绩快报，预计2023 年实现营收3.6 亿元，同比-19.9%；归母净利润8418 万元，同比-45.8%；扣非净利润7739 万元，同比-39.3%。

    　　制造业需求持续疲软，公司整体业绩表现低于我们预期。

    　　关注要点

    　　4Q23 增收不增利。4Q23 公司预计实现营收1.03 亿元，同比+1.7%，环比+24.9%；归母净利润0.12 亿元，同比-47.4%，环比-57.9%。我们认为四季度公司凭借销售管理实现一定市场份额回升，营收保持相对稳健增长；盈利能力拖累公司利润端承压明显。

    　　四季度盈利能力下滑趋势加大。2023 年公司预告净利率23.6%，同比下滑11.5ppt，较1-3Q23 净利率27.9%下降4.3ppt，四季度利润端下滑趋势加大我们认为主要系，1）行业需求弱叠加公司新产能投放过程产能利用率不足；2）下游客户现金流弱信用周期拉长，四季度计提部分坏账；3）研发费用率持续提高。

    　　主业拐点值得关注，人形机器人旋转关节远期可期。1）人形机器人带来远期想象空间：公司在谐波减速器领域产品性能与产能优势明显，综合性价比对标哈默，谐波减速器方案目前是人形机器人旋转关节主流方案，我们预计人形机器人远期量产或为公司打开成长增速。据媒体报道，2 月24 日中国科学院自动化研究所研发出Q系列人形机器人，运用通用型软硬件设计平台，实现对机器人全身姿态的准确跟踪和控制，国内外学术企业力量助推人形机器人赛道加速发展。2）谐波减速器有望底部反转：我们预判2024 年消费电子等下游有望回暖，轻负载机器人或拉动谐波减速器需求，此外竞争战略聚焦调整有望助力公司市场份额收复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2023 年下游需求及盈利能力均不及我们预期，我们下调2023 年净利润预期25%至0.84 亿元，维持2024 年业绩预期1.4 亿元不变，首次引入2025 年业绩预测2.1 亿元。考虑到近期人形机器人板块估值中枢提升，我们提高目标价9%至145 元，当前目标价隐含未来 3-5 年行业较为乐观的人形机器人量产预期，目前具备10%涨幅空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　制造业需求不及预期，价格竞争激烈。