事件：绿的谐波发布2025 年年报及2026 年一季报。25 年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润5.7/1.2/1.0 亿元，同比+47%/+121%/+115%；26Q1 实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润1.4/0.3/0.2 亿元，同比+43%/+61%/+42%。

    　　点评：

    　　具身智能浪潮下，公司业绩高增。25 年，公司谐波减速器及金属部件/机电一体化产品/智能自动化设备收入为4.8/0.7/0.1 亿元，同比+46%/+41%/+221%；毛利率为36.8%/40.9%/11.5%，同比+0.6/-0.3/-39.3pcts。25 年，制造业自动化刚需持续释放，全球工业机器人市场需求复苏，具身智能产业迈入规模化发展阶段。我国依托新能源产业、高端制造升级及具身智能机器人产业的兴起，推动核心零部件国产替代进程全面加速。在此行业格局下，公司实现收入利润快速增长。

    　　25 年，公司谐波减速器业务实现了国际头部机器人客户的批量交付，客户数量和产品出货量大幅度提高，市场占有率全球领先。公司机电一体化产品业务规模稳步增长，行星滚柱丝杠、电液伺服等直线传动机构实现规模化量产，全面切入具身智能、高端数控机床、智能汽车等核心供应链；毛利率下降或由于调价所致。

    　　研发领域持续突破，新投产能将为公司增长奠定基础。研发领域，25 年全球首台高压微小排量伺服电机泵于公司产线落地，填补了市场上在微型液压执行方向的多个技术空白。公司已与头部汽车智能底盘系统提供商就伺服电机泵在汽车智能主动悬架、电动转向与线控制动等关键子系统中的应用展开深度合作。新增产能方面，2025 年，公司顺利完成定向增发发行工作，为产能扩张与技术升级筑牢资金基础；募投的“新一代精密传动装置智能制造项目”正式启动建设，产能稳步爬坡，核心产品产能利用率始终维持在高位水平。募投项目的落地大幅提升了谐波减速器、机电一体化执行器、行星滚柱丝杠等核心产品的规模化供应能力，为抢抓行业增长机遇、深化海内外市场布局提供了坚实的产能支撑。

    　　盈利预测、估值与评级：2025 年，受益于具身智能浪潮，绿的谐波收入业绩大幅增长。考虑到具身智能产业迈入规模化发展阶段，我们调整对公司26-27 年公司归母净利润预测至1.99 亿元（上调95%）、2.59 亿元（上调102%），新增28 年归母净利润预测3.59 亿元。未来人形机器人产业化落地将带动精密减速器需求实现快速增长，公司作为国内谐波减速器龙头公司将深度受益，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：工业机器人市场复苏不及预期；人形机器人产业化进展不及预期；公司产能释放进度不及预期。