事件

    　　公司7 月30 日发布半年度报告，2020 上半年实现营业收入2.93 亿元，同比减少9.31%（其中一季度同比减少16.15%，二季度同比减少3.56%）；利润总额3758.57 万元，同比减少50.53%，净利润3477.84 万元，同比下滑45.35%。

    　　点评：

    业绩符合预期

    　　公司业绩符合预期。受到新冠疫情影响，公司在20Q1 业绩出现较大下滑，20Q2 出现复苏迹象，二季度收入环比增长37%。回顾2019 年收入构成，公司收入有一定季节性特征。受“双十一”、“黑五”、“圣诞节”等节日影响，公司下半年业绩有望加速恢复。

    二季度研发费用同比增长99%，AI 语音时代产品放量值得期待公司新产品开发节奏在快速推进，截止20H1，公司研发人员287 人，相比去年同期研发人员增加 51%。同时，二季度研发费用同比增长99%，在AIoT领域研发成果丰富。硬件层面，公司陆续发布多款AI 语音产品，包括支持亚马逊语音云的ESP32-Vaquita-DSPG开发板，支持百度语音云的ESP32-Korvo-DU1906 开发板。软件层面，公司发布了支持亚马逊Alexa 的语音开发框架，完善AI 语音Turn-key 解决方案，为公司在AI 语音时代产品放量奠定坚实基础。截止20H1，公司语音框架已经支持谷歌、亚马逊、百度、小米、阿里、腾讯、京东、图灵、声智等语音云平台。

    “软硬件一体化+开源社区”构建护城河，公司WIFI MCU 市场龙头地位稳固

    　　公司作为Wi-Fi 芯片行业龙头，深耕物联网领域多年，约占全球WIFI MCU市场30%份额。2020 年是AI 语音交互向泛物联网终端全面扩散元年，公司有望在AI 语音大时代再上新台阶。凭借公司软硬件一体化体系、开源社区优势，乐鑫有望在今年下半年重新恢复高增长。

    投资建议与盈利预测

    　　预计2020-2022 实现营收9.47、14.18、20.55 亿元，实现归母净利润2.11、2.98、4.15 亿元，对应PE 分别为67、47、34 倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    　　1） 物联网终端渗透较慢的风险2）AI 语音交互普及较慢的风险3）AI 语音竞争加剧的风险4)物联网应用受疫情影响的风险。