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乐鑫科技(688018)机构评级研报股票分析报告

 
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乐鑫科技(688018):IOT龙头重启增长 新品拓展放量可期

http://www.chaguwang.cn  机构:信达证券股份有限公司  2020-10-23  查股网机构评级研报

  事件:10 月22 日,乐鑫科技发布2020 年三季报,公司前三季度营收5.53 亿,同比增长5.03%,扣非净利0.55 亿,同比下降32.71%;对应单三季度营收2.60 亿,同比增长27.82%,扣非净利0.40 亿,同比增长92.12%。

      点评:

      三季度业绩重回增长,且大超预期。公司上半年营收2.93 亿元,同比下降9.3%,而单三季度营收2.60 亿,同比增长27.82%。公司营收在Q3 再度步入增长通道,主要原因在于疫情后全球经济回归正轨,IOT 市场再度展现活力。据我们测算公司单三季度WiFi MCU 出货量同比增长约为40%,考虑到公司在一季度为应对疫情影响,挤压竞品空间,主动调降了产品价格。所以Q3 实际营收增速落地在27.82%。

      公司营收高速增长也有效摊薄了费用率,公司Q3 的期间费用合计达1,733.2 万元,与Q2 基本一致,而费用率环比下降了11.37 个百分点。同时考虑到公司Q3 单季有较多股份支付费用,所以实际业绩增长理应更高。

      市场需求旺盛,积极备货为Q4 蓄力。前期乐鑫中报存货较多,达1.9 亿,市场担心其库存化去能力,但三季报已有显著改善,库存环比下降了2276 万元,下游市场需求恢复有效改善了公司的存货周转率。此外,公司应收账款也大有增加,环比增长5336 万元。我们判断,应收账款主要系大客户拉货力度加大所致,预计将在Q4 贡献收入。

      展望四季度,IoT 市场需求旺盛,乐鑫科技产品已呈供不应求的态势,公司在晶圆厂处不断加大备货力度。虽然去年同期公司净利水位较高,扣非净利达0.36 亿,但我们仍有信心公司在Q4 可给出漂亮的答卷,净利再创新高。

      新品发布巩固龙头地位。乐鑫科技作为WIFI MCU 领域的行业龙头,2019 年全球市占率高达35%。公司软硬件协同效应显著。硬件方面,公司产品功能丰富,提供多种开发板应对不同使用需求;软件方面,公司有丰富的解决方案、开发框架和技术开源系统。相比竞品,公司产品兼具性能和性价比优势,未来随着新款AI 芯片ESP32-S3 及高性价比型号ESP32-C3 等新品发布,公司将再度拉大与竞争对手在硬件产品上的差距,新品推出也将助力业绩改善,并在明后两年进一步加速放量。

      投资建议:乐鑫科技三季报业绩大超市场预期,存货水位亦大有改善,伴随疫情消退和市场景气度回升,四季度将有望再创佳绩。我们坚定看好公司作为WiFi MCU 行业龙头的长线发展。预计公司20/21/22 年的归母净利分别为1.60/2.52/3.80 亿元,EPS 分别为2.00/3.15/4.75 元,对应当前股价分别为85.7/54.4/36.0 倍,维持“买入”评级。

      风险因素:市场竞争加剧的风险;产品价格波动、销售不及预期及采购价格波动的风险;研发力量不足及技术迭代的风险;新冠疫情削弱下游需求,影响公司产品销量风险。

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