事件：2021年4 月15日，乐鑫科技发布一季报公告，公司2021年一季度实现营业收入2.71 亿元，同比增长118.78%；归母净利润3399.94 万元，同比增长261.98%，环比增长46.37%；扣非后归母净利润2911.84 万元，同比增长6961.11%，环比增长57.52%。

    　　点评：

    　　龙头地位稳固，一季报重启高增长。2020 年受疫情影响，Wi-Fi MCU 行业整体出现下滑，但在公司作为龙头厂商在行业变局中进一步扩大了自身的领先优势，2020 年Wi-Fi MCU 市占率增至35%以上。2021 年，随着疫情影响消退，下游需求回暖，叠加物联网行业高成长性，公司一季度营收强势回升，达到2.71 亿元，同比增长118.78%。

    　　自1Q20 在疫情背景下执行了特殊的降价政策，公司之后的毛利率基本已保持稳定，1Q21 综合毛利率40.0%，其中芯片毛利率为46.8%（2020 年为45.7%）。一季度综合毛利率较去年整体41.3%的水准略有下降，主要系毛利率相对较低的模组产品出货占比提升。

    　　公司持续保持高研发投入，2021 年Q1 研发费用5889.04 万元，同比增长74.53%，主要来自公司研发团队扩张（一季度研发人员平均人数同比增长33%）带来的薪酬和股份支付费用提高。此外，公司Q1 存货达到2.07 亿元，较上季度增加5%，备货充足，在当前半导体行业的普遍缺货涨价潮下或将成为公司稳定供应的保障。

    　　研发进展顺利，新品助力增长。公司深耕WiFi MCU 领域，研发范围涵盖“处理”+“连接”的多个维度，在AI、RISC-V MCU、Wi-Fi 6、BLE 等方向齐头并进。2020 年12 月以来，公司连续推出三款新品，搭载多项新技术。ESP32-C3 搭载自研的RISC-V 处理器，具备行业领先的射频性能和低功耗性能；ESP32-S3 专注AI 应用，可实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等功能；ESP32-C6 则是公司首款WiFi 6 芯片产品，同时支持Bluetooth 5（LE），采用RISC-V 处理器。

    　　新产品的推出一方面是对ESP8266 等旧型号产品线的升级迭代，另一方面也是对语音识别、图像识别、Wi-Fi 6 等细分功能产品线的进一步丰富。

    　　ESP32-C3 已于2021 年1 月实现商业客户Design-in，新产品的落地和量产有望为公司带来全新的增长动力。

    　　下游市场需求旺盛，智能家居加速渗透打开增量空间。据咨询机构ICInsights 数据，全球MCU 市场出货量将在2021 年反弹6%至249 亿颗，用于家庭物联网设备的Wi-Fi MCU 更是其中高增长的细分赛道。智能音箱、智能照明、智能安防等应用正快速崛起，据IDC 预测，2021 年智能照明增长速度超过90%，智能家电增长速度超过30%。乐鑫科技的Wi-Fi/蓝牙MCU业务将深度受益下游应用的繁荣发展。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为2.12 亿/2.93 亿/3.82亿，当前市值对应PE 为45/32/25 倍。我们看好公司作为WiFi MCU 行业龙头的长线发展，维持“买入”评级。

    　　风险因素：研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。