事件：公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入2.9亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润0.3 亿元，同比减少18.1%。

    Q1业绩承压，毛利率环比改善。一季度作为传统淡季，叠加部分城市受到新冠疫情影响而突发停工，公司实现营收2.9 亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润0.3 亿元，同比减少18.1%，整体业绩承压。公司主要仓库位于深圳，目前物流已于4 月恢复。毛利率方面，公司Q1 综合毛利率为41%，环比2021Q4提升3.6pp。费用率方面，销售费用率为3.2%（同比-0.44pp），管理费用率为4.6%（同比+0.13pp），财务费用率为0.2%（同比+0.24pp），研发费用率为25.9%（同比+4.13pp）。研发方面，由于公司从WiFi MCU 领域进军Wireless SoC，同时扩展AI+软件+云的布局，一季度研发费用合计投入7484.8 万元，同比增长27.1%。存货方面，公司存货余额约为4亿元，环比增长21.5%，主要基于2022年上游产能依旧偏紧的判断，同时下游非消费类行业如工控、医疗、 能源管理等领域显现出智能化渗透率提高，而消费类市场有望快速恢复，因此提前备货。

    新产品持续推进，RainMaker 实现商业化。2021 年公司发布3款芯片，分别为首款支持Wi-Fi 6 的C6，支持Thread 和Zigbee 的H2，以及打造极致性价比的C2，其中C2采用4mm*4mm的QFN封装，裸片小于ESP8266。同时，公司自建的RainMaker 云平台也实现了商业化，未来有望持续贡献业绩。目前公司于2020 年发布的2 款产品C3 和S3 已贡献业绩，于2021 年发布的3 款芯片将在今年进入量产和市场推广阶段。

    海外占比稳步提升，社群生态巩固核心竞争力。2022年3月以来国内多地区受到疫情影响，国内需求短期受到压制，而海外需求依旧旺盛，公司也同时积极开拓大陆外市场，港澳台地区及海外市场占比从2019 年的16.9%上升到2021年的32.5%。此外，公司开发者生态的平台效应逐步体现，持续推进B2D2B 的商业模式。截至2021 年底，GitHub 上关于ESP32 的项目数量达到2.9 万条，关于ESP8266 项目数量达到3.5 万条。我们认为公司立足连接，深入布局处理技术，产品从Wi-Fi MCU进一步向Wireless SoC延伸，下游领域同时向工控、医疗、能源管理和车联网等领域拓展，未来有望恢复高增长。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.12 元、4.51 元、6.20 元，对应PE 分别为33、23、17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；原材料采购价格大幅上涨风险；产品研发进度不及预期风险。