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乐鑫科技(688018)机构评级研报股票分析报告

 
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乐鑫科技(688018):疫情影响Q1业绩 新品迭代助力长线增长

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2022-05-03  查股网机构评级研报

  事件:

      公司发布一季报,公司发布一季报,营收2.89 亿元,同比增长+6.81%,归母净利润0.28 亿元,同比-18.08%,扣非归母净利润0.22 亿元,同比-24.96%,经营性活动现金流净额-0.36 亿元。点评如下:

      评论:

      1、Q1 业绩同比下滑,主因深圳疫情和短期费用投入上升影响。

      一季度营收环比-29%,归母净利润环比-44%,扣非归母净利润环比-46%,毛利率41.04%,同比+1.03 个pcts 环比+3.56 个pcts,净利率9.64%,同比-2.9个pcts 环比-2.7 个pcts。一季度为传统淡季,营收仍有增长,主因海外需求景气,国内受到疫情封控政策限制,消费端有减弱,且公司在深圳的主要仓库受到物流等限制一季度有一定影响。利润率本季度有一定好转,主因价格向下传导、以及模组占比的季度性下降,本季研发费用增速(27.1%)快于营收、单季度研发费用率25.9%,继续在Wireless SoC+AI+软件+云上加强投入。存货同比增长+21.46%,主要是保持淡季错峰备货策略(公司产品供货保证超10 年,备货的可容性强),原材料及产成品均有增加,备货策略也导致Q1 经营性现金流为净流出。

      2、疫情下需求结构分化,多款新品贡献逐步提升。

      一季度分业务来看,芯片业务增速慢于模组,公司2020 年度发布的2 款芯片已贡献业绩,2021 年度发布的3 款芯片将逐步进入量产和市场推广阶段,本季度公司滞后传导上游涨价压力,芯片毛利率有所回升,公司亦表示代工产能偏紧,限制了一部分需求的落实。模组方面,仍然维持较好增长状态,海外客户更多选择模组方式进行备货,一季度海外需求仍景气,公司在新标准市场卡位较为领先。整体上,一季度行业需求结构性增长,海外好于国内,消费类短期下行但公司看到工业、医疗、能源行业智能连接渗透率提升的趋势。在多款产品线新品迭代加快的趋势下,预计公司对抗行业需求波动、疫情干扰的能力加强。

      3、物联网行业仍有多种驱动因素,公司有望长线稳健增长。

      展望后续,海外需求仍然保持景气状态,预计今年模组占比会继续上升,国内需求亦稳定向上,虽然仍担心产能后续情况,但总体上行业需求增长确定,且由三方面因素长期推动:1)在全球范围内应对安全问题的重要性日益增加,推动智能和互联家庭的需求增长;2)技术进步提供了更多可选择的接入技术以及应用方案;3)传感器和连接处理器等电子元器件成本下降的推动。未来智能家居市场交互入口的分布式格局将进一步强化,传感技术发展将推动构建家庭感知网络,智能家居设备连接将更加强调一体化,平台隐私保护能力将进一步提升。此外,公司产品矩阵的强化也将带动业绩增长,推出的S3/C6/H2 等产品分别有望在AI、WiFi6、thread 新协议等新兴领域为公司带来增量营收。公司的ESP RainMaker 平台也已经商用化,用户无需管理基础设施,直接使用乐鑫产品即可快速构建物联网连接设备,并能通过手机APP、第三方服务或语音助手对它们进行访问,有望逐步带来业绩贡献。随着公司发展,公司芯片产品已从Wi-Fi MCU 扩展到Wireless SoC 领域,方向为“处理+连接”,未来市场空间有望进一步打开。

      4、投资建议。

      长期看物联网WiFi 芯片市场需求将持续增长、拉动公司业务规模提升。我们最新预测22-24 年营收为16.6/22.5/31.0 亿,净利润为2.4/3.2/4.4 亿,对应PE为35.1/26.2/19.1 倍。维持“审慎推荐-A”评级。

      风险提示:行业需求低于预期、行业竞争加剧、技术创新低于预期。

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