1H22 业绩低于预期，消费疲软拖累国内营收

    公司发布1H22 业绩，实现营收6.14 亿元（yoy：-3%），归母净利润0.63亿元（yoy：-38%）；2Q22 营收3.25 亿元（yoy：-10%，qoq：+12%），归母净利润0.35 亿元（yoy：-48%，qoq：+27%），低于此前我们业绩前瞻的0.52 亿元。上半年消费类市场需求平淡，下游客户优先消化库存导致公司营收增长停滞，但公司通过加强海外渠道建设，在海外市场保持了较快增长。考虑目前国内消费复苏速度较为缓慢，海外也面临着较大的通胀压力，我们下调2022/23/24 年公司归母净利润至2.23/3.22/4.76 亿元（原值：

    2.51/3.64/5.36 亿元），给予目标价116.3 元，对应42 倍22PE（数字芯片可比公司一致预期45X 22E PE），维持“增持”评级。

    1H22 回顾：海外市场较快增长，模组占比大幅提升影响综合毛利率1H22 国内营收同比下滑3%至6.14 亿元，但同期海外营收仍然保持增长（yoy：+31%）。由于海外出货形式以毛利率较低的模组为主，1H22 模组营收占比同比提升17.5ppt，产品结构变化拉低2Q22 综合毛利率至39.48%（yoy：-1.63ppt，qoq：-1.56ppt）。上半年公司一直采取淡季错峰备货的策略，截至二季度末存货4.33 亿元，较上季度末增加0.36 亿元。出于对客户的信用额度和账期支持，公司上半年平均应收账款周转天数上升至82 天，较去年年底增加18 天。1H22 公司持续推进新品研发，研发人数同比增长23%，研发费用1.52 亿元（yoy：+28%），研发费用率同比增加5.95pct。

    22 年展望：新品发布节奏加快，不断完善产品矩阵上半年公司已发布内置自研RISC-V 处理器的2.4&5GHz Wi-Fi6 系列新品，下半年新品发布节奏将继续加快：1）C3/S3 系列将分别覆盖成本敏感型及AI 需求，在今年形成主要营收增量贡献，21 年发布的3 款新品（H2/C2/C6）陆续进入量产和市场推广阶段；2）从WiFi MCU 向Wireless SoC 升级，强化MCU 计算能力，丰富所支持的无线连接协议，拓宽应用场景。此外，公司ESP RainMaker 生态持续完善，成为拓展及维系中小客户的重要基础。

    目标价116.3 元，维持“增持”评级

    上半年渠道及终端囤积库存已陆续消化，国内需求亦在逐步回暖。下半年通常为行业旺季，公司营收有望环比持续改善。但考虑到市场消费信心恢复低于预期，我们下调2022/23/24 归母净利润至2.23/3.22/4.76 亿元（原值：

    2.51/3.64/5.36 亿元），由于短期业绩承压考虑一定的估值折价，给予公司42 倍22PE（数字芯片类可比公司一致预期45X 22 PE），下调目标价至116.3 元（原值：124.8 元），维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求疲软，市场竞争加剧，新品推广不及预期。