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乐鑫科技(688018)机构评级研报股票分析报告

 
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乐鑫科技(688018):国内需求改善 海外短期承压

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-02-08  查股网机构评级研报

  22 年消费类需求疲软,国内改善先行

      22 年公司预计全年实现归母净利润0.9-1.0 亿元(yoy:-55%~-50%),扣非归母净利润0.6-0.7 亿元(yoy:-65%~-59%)。其中,4Q22 预计实现归母净利润0.06-0.16 亿元,中值为0.11 亿元(yoy:-77.80%,qoq:-45.75%),低于我们此前预期(0.36 亿元),扣非归母净利润为-0.04~0.06 亿元,中值为0.01 亿元(yoy:-97.86%,qoq:-93.4%)。公司全年营收略有下滑,主要系消费领域营收下降,而能源管理、健康医疗和工业控制等非消费领域营收实现稳定增长,起到一定缓冲作用。考虑公司持续增加研发投入并重视核心员工激励,我们主要上调了营运费用,下调22/23/24 归母净利润至0.95/1.39/2.02 亿元,给予目标价121 元,对应70 倍23PE(可比公司一致预期70x 23E PE),“增持”评级。

      4Q22 及2022 回顾:四季度海外需求环比持续走弱,存货水平持续拉升2022 年消费类市场需求较为平淡,尽管非消费领域营收增长,同时公司总体客户数持续增加,但由于目前消费类营收占比仍占主导,公司预计22 年营收同比仍略有下降,综合毛利率同比基本持平。单季度来看,4Q22 国内需求有所改善,但海外拓展存在一定压力,总体营收预计环比持平,毛利率基本稳定。但由于年底费用较多,4Q22 研发费用约0.97 亿元(qoq:+12%),研发费用率环比持续提升,导致归母净利润中值环比下滑45.75%。存货方面,公司预计四季度末存货账面价值达4.4-4.6 亿元,中位数较上季度末增长0.14 亿元,全年预计计提存货减值准备约500 万元。

      23 年展望:需求逐步回暖,关注多系列产品线发力进入2023 年以来,国内需求逐步回暖,海外仍存在一定不确定性。我们认为23 年公司营收有望恢复两位数增长,主要得益于:1)C3、S3 系列产品已得到客户认可并已实现规模放量,今年有望持续导入新客户;2)C2 系列产品已实现量产,有望替代8266 老一代产品,成为更具竞争力的性价比系列,进一步扩大市场份额;3)Wi-Fi6 和Thread 产品线即将进入量产,但主要营收贡献或从2024 年开始体现。

      投资建议:目标价121 元,维持“增持”评级

      国内经济增长势头良好,海外经济有望实现软着陆,推动下游需求陆续恢复,加速终端库存消化,公司各系列产品营收有望恢复增长。我们下调22/23/24归母净利润至0.95/1.39/2.02 亿元(原值:1.20/1.68/2.39 亿元),给予70倍23PE(可比公司一致预期70X 23PE),目标价121 元(原值:98.3 元),维持“增持”评级。

      风险提示:下游需求疲软,市场竞争加剧,新品推广不及预期。

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