全年业绩承压，Q4 营收环比下滑。公司于3 月19 日晚间发布2022年度报告，全年实现营业收入12.71 亿元，同比2021 年减少8.31%。

    公司2022 年实现归属上市公司股东净利润 0.97 亿元，同比减少50.95%，扣除非经常性损益后净利润为0.67 亿元，同比减少61.41%。

    其中，公司2022 年Q4 单季度实现营收3.22 亿元，同比降低21.19%，环比降低4.08%；Q4 归母净利润为 0.13 亿元，同比降低73.19%，环比降低34.50%。

    模组产品营收同比提升，综合毛利率基本保持稳定。公司主营业务分产品来看，芯片类产品实现营收4.06 亿元，同比减少26.55%，其毛利率为47.28%，同比降低1.66 pcts；模组类产品实现营收8.54 亿元，同比增加5.01%，其毛利率为36.34%，同比提高2.85pcts；此外，其他业务实现营收0.11 亿元，同比减少46.15%，但其毛利率为54.25%，同比提高23.83pcts。公司2022 年度主营业务综合毛利率为39.98%，同比略微提高0.38pcts，基本保持稳定。

    产品矩阵不断扩张，针对性布局AI 应用领域。公司芯片产品已从Wi-Fi MCU 细分领域扩展 Wireless SoC 领域，方向为“处理+连接”，“处理”涵盖AI 和RISC-V MCU，“连接”涵盖以Wi-Fi、蓝牙以及Thread/Zigbee 为主的无线通信技术。研发范围包括相关技术的芯片设计以及底层的软件技术。对于不同AI 领域应用，公司采用两种发展模式。其中，高端方案方面公司使用自身Wi-Fi 和蓝牙功能产品进行数据传输，搭配第三方复杂AI 算法应用，尤其是云端AI 应用。低成本方案方面，公司则将AI 算法应用在自身的MCU 中，研发 AI MCU与无线连接功能集成的 SoC。

    员工持股计划彰显远期成长信心。公司于3 月13 日发布第二期限制性股票激励计划（草案），考核目标为 2023/2024/2025 年营收分别达到15.26/17.81/20.35 亿元；此外还要求产业化项目研发成功，2023 年AI 语音类方案产品、2024 年蓝牙/Thread 系列以及2025 年RISC-V 双核处理器芯片第一代产品实现销售额分别不低于1000 万元。股权激励有助于稳定公司核心员工，彰显公司对未来发展的信心。

    【投资建议】

    公司产品矩阵不断拓宽，并且针对性布局AI 应用领域，我们预计2023/2024/2025 年公司营业收入分别为16.08/20.30/26.30 亿元，归母净利润分别为1.74/2.67/3.49 亿元，对应 EPS 分别为2.16/3.32/4.33 元，当前股价对应PE 分别为62.96/40.89/31.35 倍，给予增持评级。

    【风险提示】

    产品研发进度与量产不及预期；

    下游消费需求不及预期；

    客户认证与拓展不及预期。