C3/S3 产品快速放量，拉动公司Q3 收入环比增长。2023 年1-9 月公司实现收入10.27 亿元，同比+8.18%；实现归母净利润0.87 亿元，同比+3.96%。单季度看，2023Q3 公司实现收入3.60 亿元，同比+7.29%，环比+3.18%；实现归母净利润0.23 亿元，同比+9.85%，环比-32.51%。受宏观环境影响，公司部分下游客户需求同比下滑，受益于公司次新产品ESP32 C3/S3 进入放量周期，公司Q3 收入环比实现增长。

    　　毛利率稳中有升，公司盈利能力保持稳定。2023 年1-9 月公司实现毛利率40.75%，同比+0.71pct；净利率为8.49%，同比-0.34pct。其中，芯片产品毛利率为46.82%，同比-1.36pct；模组产品毛利率为37.06%，同比+0.83pct。单季度看，2023Q3 公司毛利率为40.58%，同比+0.84pct，环比-0.39pct；公司净利率为6.28%，同比+0.15pct，环比-3.32pct。

    　　持续投入研发巩固竞争优势，研发人员数量有所扩充。2023 年1-9 月公司研发费用为2.86 亿元，同比+19.51%，研发费用率为27.83%。公司策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。由于半导体行业整体表现低迷，开始向市场释放人力资源。在确保公司财务状况稳健的基础上，公司选择积极吸收市场优秀人才，为长期发展建立人力资源储备。

    　　截至2023 年9 月30 日，公司研发人员数量约490 人，同比增长+10.84%。

    　　开发者社群内容输出持续增长，奠定公司潜在成长基础。截至2023 年9 月30 日，公司在GitHub 上ESP32 项目数量达5.48 万条，较2022 年12 月31 日增长了31%。此外，网络平台上可搜索到关于学习使用公司产品的书籍逾200 本，涵盖中文、英语、德语、法语、日语等10 余国语言。物联网下游市场长尾效应明显，开发者是产业生态的关键驱动。

    　　积极拥抱AI，公司S3 产品具备人工智能功能。公司积极布局AI 产品应用，以加速行业智能化发展。公司ESP32-S3 具备人工智能功能和更多的人机交互应用，面向高性能市场，ESP-BOX 是一个高度集成的ESP32-S3 开发板，结合当前热门的ChatGPT 技术，可以展示人工智能交互功能。已经有开发者在B 站上发布了视频演示应用。

    　　盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为1.13/1.59/2.56 亿元，对应10 月23 日股价PE 分别为68/49/30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。