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乐鑫科技(688018)机构评级研报股票分析报告

 
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乐鑫科技(688018)3Q23:C3/S3快速放量 毛利率维稳

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-10-25  查股网机构评级研报

  3Q23 业绩符合预期,C3/S3 等次新类产品快速放量

    公司3Q23 实现营收3.60 亿元(yoy:+7.29%,qoq:+3.18%),归母净利润为0.23 亿元(yoy:+9.85%,qoq:-32.50%),基本符合我们预期(3Q23营收3.69 亿元,归母净利润0.27 亿元),扣非归母净利润为0.14 亿元(yoy:-0.86%,qoq:-49.51%)。3Q23 公司营收保持同环比增长,主要受益于次新类高性价比产品ESP32-C3 和高性能产品ESP-S3 快速放量,助力公司进一步开拓新客户与新市场。3Q23 归母净利润环比下滑主要由于公司研发费用增加(yoy:+24.13%,qoq:+16.14%)。我们调整23/24/25 年归母净利润预测至1.11/1.97/3.45 亿元,考虑公司硬件+云平台一体化布局能力,给予51 倍24PE(可比公司一致预期49x),目标价124.4 元,“增持”。

      3Q23 回顾:国内市场需求温和复苏,毛利率保持稳定2023 年以来,国内市场需求呈现温和复苏态势,公司境内业务收入环比持续提升,3Q23 同/环比增长30.3%/3.5%至2.69 亿元;而受欧洲等地区经济疲软等因素影响,海外市场整体需求较为低迷,公司境外业务收入占比持续下降,但3Q23 收入已出现环比改善迹象。毛利率方面,3Q23 公司综合毛利率为40.58%(yoy:+0.85pct,qoq:-0.39pct),其中芯片毛利率同/环比分别-1.20pct/-0.88pct 至45.75%,同环比下降主要由于大客户采购增加使得产品单价有所下降; 模组毛利率同/环比分别+0.25pct/-1.94%至37.10%。存货方面,截止三季度末公司存货为3.05 亿元,较上季度末减少0.41 亿元,存货周转天数167 天,公司库存水平已回落至健康水平。

      4Q23/2024 展望:海外旺季即将来临,产品矩阵持续拓展从产品结构来看,公司ESP32 产品线营收占比保持稳定,C3/S3 等次新产品已进入放量期,营收贡献逐步提升。新品进展上,今年公司产品矩阵中新增基于RISC-V 架构的ESP32-P4 产品线,预计将于4Q23 实现量产,该产品搭载AI 扩展指令,集成H264 编码器,可以更好的支持HMI 应用。P4产品线标志着公司除了不断丰富连接协议的支持以外,也在不断增强计算能力,为后续深入探索AI 终端应用打好坚实基础。此外,公司预计明年还将推出低功耗蓝牙等产品,持续扩展产品品类,并且不断强化离线语音识别、图像识别等AI 功能,打开市场空间。

      投资建议:目标价124.4 元,维持“增持”评级公司产品矩阵不断拓展,前期布局产品逐步进入起量阶段。但考虑短期下游需求复苏不及预期,我们调整23/24/25 年归母净利润预测至1.11/1.97/3.45亿元,考虑公司硬件+云平台一体化布局能力,给予51 倍24PE(可比公司一致预期49X 24PE),目标价124.4 元,给予“增持”评级。

      风险提示:下游需求疲软,市场竞争加剧,新品推广不及预期。

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