2023 年公司经营稳健，业绩实现较快增长

    　　23 年公司实现营收14.33 亿元（yoy：+12.74%），归母净利润1.36 亿元（yoy：+39.95%），扣非归母净利润1.09 亿元（yoy：+63.55%）。其中，4Q23 实现营收 4.06 亿元（yoy：+26.19%，qoq：+12.82%），归母净利润0.49 亿元（yoy：+263.99%，qoq：+116.95%）。公司23 年季度营收环比持续提升，主要得益于：1）次新类的高性价比产品线ESP32-C3 和高性能产品线ESP32-S3 增长较快，2）拓展新客户和新业务。2023 年公司综合毛利率同比略增至40.56%，研发费用同比增长19.8%，利润增长快于营收增长。我们预计24/25/26 年归母净利润为1.83/2.91/3.87 亿元，考虑公司硬件+云平台一体化布局能力，给予54 倍24PE（Wind 可比公司一致预期52x 24PE），目标价122.6 元，维持“增持”评级。

    　　2023 年回顾：C3/S3 次新产品快速增长，毛利率稳定40%左右2023 年公司芯片和模组产品营收占比分别为38.2%/60.8%（22 年：31.9%，67.2%），随着国内市场恢复，高性能产品多采用芯片方案，模组产品营收占比有所下降。毛利率方面，2023 年公司综合毛利率维持在40%左右（40.56%），其中芯片/模组毛利率分别为46.9%/36.4%，芯片毛利率同比下滑0.4pct，主要由于大客户采购较多以及汇率影响。23 年以ESP32、ESP32-S3 为代表的高性能产品营收占比持续提升，为公司带来更高的毛利额贡献。存货方面，截止23 年末公司存货为2.42 亿元，较上季度末减少0.62 亿元，主要由于4Q23 下游客户提货加快，未来季度公司或将陆续增加库存以应对持续增长的客户需求。

    　　2024 年展望：营收有望保持稳健增长，产品矩阵进一步丰富我们预计2024 年消费需求有望缓和复苏。公司营收增长将主要来源于ESP32-C3 以及ESP32-S2 产品。此外，公司推出的P4 产品线搭载AI 扩展指令，集成H264 编码器，可以更好的支持HMI 应用；C5 产品线支持5GWi-Fi 6 协议，目前已获得开发者认可，预计两款产品均具备较高的增长潜力。公司3 月发布2024 年股权激励计划，业绩考核目标值为24-27 年营收达到17.20/20.64/24.76/29.71 亿元，23-27CAGR=20%。或2022 年至归属年度累计营收年均复合增长率高于3 家同行业可比公司（Realtek、Nordic、Silicon Labs）平均值，公告预计24 年产生摊销费用1575.48 万元。

    　　投资建议：目标价122.6 元，维持“增持”评级公司近年来不断拓展产品矩阵，预计24/25/26 年归母净利润分别为1.83/2.91/3.87 亿元，根据公司硬件+云平台一体化布局能力，给予54 倍24PE（可比公司一致预期52x 24PE），目标价122.6 元，“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求疲软，市场竞争加剧，新品推广不及预期。