事件描述

    　　2026 年3 月20 日，乐鑫科技公告《2025 年年度报告》。2025 年，公司实现收入25.65 亿元、同比+27.82%，归母净利润4.98 亿元、同比+46.72%；2025Q4，公司实现营收6.53 亿元、同比+19.40%、环比-2.05%，归母净利润1.21 亿元、同比+37.26%、环比+4.83%。

    　　事件评论

    　　四季度收入同比持续增长。2025 年，公司实现收入25.65 亿元、同比+27.82%，归母净利润4.98 亿元、同比+46.72%；受益于下游各行业数字化与智能化渗透率不断提升，叠加新增潜力客户逐步放量，公司收入保持持续增长之势；2025 年，公司毛利率为46.63%、同比+2.72pct，依托于平台型能力，公司为客户提供较强的差异化价值，从而维持较高的毛利率水平。分产品而言，公司芯片、模组及开发套件的营收占比分别为38.2%、61.2%，模组及开发套件的营收占比略有提升。2025Q4，公司实现营收6.53 亿元、同比+19.40%、环比-2.05%，归母净利润1.21 亿元、同比+37.26%、环比+4.83%；四季度营收及利润同比持续增长。

    　　研发为基，产品矩阵打造核心竞争力。2025 年，公司研发费用为6.03 亿元、同比+23.07%；公司坚持核心技术自研，大量投入底层技术研发，以“处理+连接”为基石不断拓展产品品类，公司“处理”以SoC 为核心（包括AI 算力），“连接”以无线通信为核心，积淀WiFi、蓝牙、Thread、Zigbee 等技术；乐鑫科技围绕高性能、高性价比两大产品品类现已成功推出14 款不同型号的产品线，囊括了成熟、成长、新兴期，产品边界进一步扩大，为中长期的确定性成长打下坚实基础。

    　　软硬件+生态协同发展，物联网技术生态型龙头长期增长趋势不变。乐鑫科技凭借自身技术和生态优势，实现产品应用场景和下游客户数量的不断增加；公司重视开发者社群、坚持B2D2B 的商业模式的同时，收购M5Stack 实现强强联合，有望进一步扩大长尾客户的覆盖度。AI 方面，公司解决方案获得苹果、OpenAI、字节等行业领先企业的认可，实现了物联网场景部署AI 模型。

    　　行业智能化渗透率持续提升+公司产品线持续扩张、开发者生态持续繁荣+软硬件及云产品一站式服务策略，乐鑫科技中长期确定性成长可期。预计2026-2028 年归母净利润分别为6.14、8.65、11.80 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新品放量存在不确定性；

    　　2、电子终端消费市场存在不确定性。