2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年年报：公司实现收入6.87 亿元，同比增长62.57%；归母净利润1.25 亿元，同比下滑18.77%，扣非归母净利润9110 万元，同比增长54.81%，符合预期。

    发展趋势

    4Q21 收入环比提升，毛利率及费用率持续改善：公司4Q21 实现收入2.16亿元，YoY+90.11%，QoQ+15.23%，单季度毛利率达51.9%，自4Q20 以来毛利率呈持续改善趋势，主要原因为公司铜及铜阻挡层抛光液和介电材料抛光液持续扩大市场份额；钨抛光液在客户端导入顺利；基于氧化铈磨料的抛光液在客户拓展方面也实现突破，此外公司还获得数个全球领先外资芯片企业在中国大陆Fab 厂的新订单；费用端公司21 年销售及管理费用率分别下降0.69/0.95pct，整体运营管理有了显著改善，同时供应链管理能力增强。

    持续加大研发费用，新产品有望快速上量：公司全年研发费用率达22.3%，同比增加1.25pct，研发能力进一步提升，HKMG 工艺的铝抛光液通过客户验证，打破了国外厂商在该应用的垄断并实现量产；基于氧化铈磨料的抛光液在3D NAND 先进制程中实现量产并在逐步上量；硅衬底抛光液及第三代半导体衬底材料抛光液进展顺利，湿化学品方面14nm-7nm 技术节点后段硬掩模铜大马士革工艺刻蚀后清洗液的研究及验证正在按计划进行，且已成功建立功能性刻蚀液技术平台并开始验证。

    向上游布局延伸，有望实现核心原材料自主化生产：公司成立合资子公司山东安特纳米材料有限公司，建立关键原材料硅溶胶的自主可控生产供应能力，其开发的多款硅溶胶已在公司多款抛光液产品中通过内部测试，并在积极与客户合作进行测试验证中；同时，公司通过自研自建的方式加强了氧化铈颗粒的制备和原材料自主可控能力，我们认为随着公司逐渐向上游核心原材料延伸，有望实现研磨粒子自主化生产，进一步优化公司盈利能力及供应链管理能力。

    盈利预测与估值

    我们维持22/23 年盈利预测不变，预计22/23 年公司实现营业收入10.24/14.35 亿元，归母净利润2.58/3.91 亿元，我们采用PE 估值法，目前股价对应2022 年50.4x P/E，2023 年33.2x P/E，给予公司2022 年60xP/E，维持公司目标价290.3 元不变，较当前股价19.0%提升空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    市场竞争的风险；原材料供应的风险；大客户依赖性较强的风险。