事件：8 月26 日公司发布2025 年半年度报告

    　　1）25H1 公司实现营业收入11.41 亿元，同比+43.17%；实现归母净利润3.76 亿元，同比+60.53%；实现扣非后归母净利润3.57 亿元，同比+51.91%。

    　　2）25Q2 公司实现营业收入5.96 亿元，同比+42.34%；实现归母净利润2.07 亿元，同比+60.42%；实现扣非后归母净利润1.95 亿元，同比+50.99%。

    　　CMP 抛光液、功能性湿电子化学品收入高增，费用优化驱动净利率提升

    　　1）收入端保持快速增长，其中化学机械抛光液收入同比+38.23%，功能性湿电子化学品收入同比+75.69%。公司持续研发创新，各产品线市场拓展顺利，新产品、新客户导入成效显著。同时，公司紧密配合客户需求，推动多款产品进入批量供应阶段，带动销售收入提升。

    　　2）利润端，25H1 公司整体毛利率为56.39%,同比-1.33 pcts；销售/管理/研发费用率分别为1.94%/4.49%/16.53%,同比-1.04/-1.83/-1.6 pcts；净利率为32.91%,同比+3.56 pcts。

    　　抛光液与湿电子化学品放量，国产化突破驱动持续增长1）抛光液：公司铜及阻挡层抛光液在先进制程持续放量，部分新品验证顺利并实现量产，国产研磨颗粒产品持续量产销售；介电材料抛光液中国产研磨颗粒产品逐步上量，氮化硅抛光液验证进展良好；钨抛光液在存储和逻辑芯片领域应用扩大，销售稳健增长；氧化铈抛光液量产助推客户良率提升；衬底抛光液性能达国际水平；先进封装领域多款抛光液作为首选供应商助力客户技术突破，海内外合作持续推进。

    　　2）功能性湿电子化学品：在刻蚀后清洗液、抛光后清洗液方面，公司多款产品快速上量，持续增加市场份额。

    　　3）电镀液及添加剂：电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀液及添加剂、先进封装锡银电镀液及添加剂、硅通孔电镀液及添加剂开发及验证按计划进行。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为24.55 亿元、31.34 亿元、38.2 亿元，归母净利润分别为7.73 亿元、10.35 亿元、12.87 亿元。

    　　随着公司持续拓宽功能性湿电子化学品品类，加强集成电路制造及先进封装领域电镀液及添加剂产品平台建设，推进关键原材料自主可控进程，公司有望充分受益于半导体材料市场的持续增长。参考可比公司平均PE，给予公司2025 年45 倍PE，对应目标价206.24 元/股，首次覆盖给予公司“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：

    　　市场竞争加剧；下游市场需求不及预期；研发与技术升级迭代不及预期。