事件：

    2020 年2 月21 日，公司发布2019 年业绩快报，报告期内实现营业收入2.92亿元，同比增长6.24%；实现归母净利润为1.35 亿元，同比增长15.45%。

    核心观点：

    营收及利润稳健增长，受益国内FPC、5G 及Micro LED 发展。依据业绩快报，2019 年公司营收同比增长6.24%，按照过往单价下降比例及产能利用率情况，我们预计2019 年公司产销量同比增长近15%，可见公司产销量仍保持较高增长，市场地位稳固。从利润端看，2019 年公司营业利润率54.79%，同比提升2.79ppts，归母净利润同比增长15.15%，高于我们前期预期估计。同时，2019 年公司扣非归母净利润1.14 亿元，同比增长1.48%，盈利较为稳定。展望未来我们认为：1）公司屏蔽膜产品市占率仍有提升空间。我们测算2018 年公司全球市占率19.60%，国内市占率33.42%，随着公司募投市场投放，叠加受益国内FPC 发展&公司屏蔽膜独创性及性价比优势，公司全球及国内市占率有进一步提升空间。2）公司高频屏蔽膜将会受益5G 终端发展，产品量价均会提升。5G 手机将在2020 年大规模普及，我们认为5G 时代下终端将从两个方面驱动高频屏蔽膜需求上升，①集成化模组化趋势，手机内部结构更加紧凑，对屏蔽膜需求也会上升；②Sub-6GHz 和毫米波频段下，天线数量显著增多和天线尺寸显著减少&两种频段制式收发链路在很多频段组合下会发生相互干扰均提升对高频屏蔽膜需求，预计公司USB3 高频屏蔽膜产品系列需求占比将会提升。3）Micro LED在中小屏应用发展前景，将显著催生屏蔽膜市场的爆发式发展；4）2 大新品（极薄FCCL&超薄铜箔）投放在即。公司两大新品具有较高的技术难度，仅日本东丽、住友及三井等少数厂商生产，随着公司募投产能释放，有利于打开公司增长空间。

    公司拥有核心技术优势，先发优势明显。自成立以来，公司一直专注于电磁屏蔽膜等高端电子材料的研究和应用。经过多年的技术攻关和研究试验，公司已经掌握了聚酰亚胺表面改性处理、精密涂布技术及离型剂配方、聚酰亚胺薄膜离子源处理、卷状真空溅射、连续卷状电镀/解、电沉积加厚和电沉积表面抗高温氧化处理等技术，并不断完善原料配方、产品设计和技术工艺，成为少数掌握超高电磁屏蔽效能、极低插入损耗技术的电磁屏蔽膜生产厂商之一，完善了我国FPC 产业链。2014 年公司推出独创性新型电磁屏蔽膜HSF-USB3 系列，屏蔽效能进一步提高，同时可大幅降低信号传输损耗，降低传输信号的不完整性，能够满足下游应用更高的技术要求，进一步拓宽电磁屏蔽膜的应用领域，同时可应用于5G 等高频领域。2）公司拥有稳定客户资源明显，产品性价比优势明显。公司电磁屏蔽膜已覆盖全 球主流FPC 厂商，积累旗胜、BHCO.,LTD、YoungPoongGroup、弘信电子、景旺电子、三德冠、上达电子等国内外知名FPC 客户资源，应用于三星、华为、OPPO、VIVO、小米等众多知名品牌的终端产品。同时，公司规模经营、核心技术、全工序自主生产为公司建立较大的成本优势。首先，公司的生产加工设备均为自主研发设计，造价较低，降低生产成本；其次，公司通过严格的质量控制，不断优化生产流程，有效控制成本；最后，公司作为国内电磁屏蔽膜行业龙头企业，原材料采购量大且稳定，公司通过与合格的供应商建立长期的战略合作伙伴关系，在采购过程中有较强的议价能力。

    消费电子、汽车电子需求强劲，静待Micro LED 开花结果。1）消费电子产品稳步发展。随着智能手机的创新升级，在指纹识别、双摄像头、全面屏、无线充电、人脸识别等应用中均需使用 FPC，FPC 和电磁屏蔽膜的用量将随着智能手机功能越来越多而增长。与此同时，5G 新应用将带来 FPC 市场新增量，高速高频 FPC 成为主要发展方向；高性能 FPC 是影响双面屏幕/折叠屏手机品质的关键因素，双面屏幕/折叠屏手机的推出将对 FPC 柔性线路板的自由弯曲、卷绕、折叠性、屏蔽效能提出更高的要求。可穿戴设备被认为是继智能手机之后，有望形成较大市场规模的产品，具有较大的增长空间。2）汽车电子市场空间巨大。传统汽车和新能源汽车的智能化程度越来越高、整车功能越来越丰富、电子元器件也越来越多，控制器和执行部件需要越来越复杂的胶条线束去连接。然而线束传输数据效率低、重量大而且给汽车生产过程中总装的自动化带来巨大的挑战，车用 FPC 的电气性能和物理特性较胶条线束更具优势，在汽车动力电池、LED 照明、车载显示和车用传感器等方面将可能得到更多运用。3）Micro LED 有庞大的显示阵列构成，每个像素可定址、单独由TFT 驱动，像素点距离距离在微米级，背后的控制电路设计同样必须要有极大的带宽。加上基板较薄，背面贴合天线等，共同工作状态下容易产生干扰，对屏蔽膜需求量就会大量增加，因而Micro LED 应用发展将会催动屏蔽膜市场需求大幅增长。

    盈利预测：我们预计2019/2020/2021 年公司营收为2.92/4.02/6.26 亿元，归母净利润分别为1.35/1.70/2.31 亿元，对应EPS 为1.69/2.12/2.89 元，当前股价对应PE 为73.98/59/43.25 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险，新产品推广进度不及预期，募投项目不及预期风险，毛利率下滑风险