2021H1 全球智能手机市场钝化，公司销量及价格均有所下滑，上半年实现营收1.23 亿元，同比下降16.12%，实现归母净利润0.37 亿元，同比下降43.35%。

    　　公司持续增强研发支出，报告期研发投入0.23 亿元，同比增长22.21%。公司作为电磁屏蔽膜龙头企业，珠海超薄铜箔及广州募投项目均已进入尾声，有望在2022 年投产并逐渐放量。我们认为公司短期内受下游环境影响业绩承压，但长期内业务多元化的趋势不变，给予目标价113.8 元，维持“买入”评级。

    　　公司2021 年半年报不及预期。2021 年H1 公司实现营收1.23 亿元，同比下降16.12%，实现归母净利润0.37 亿元，同比下降43.35%，实现扣非净利润0.30亿元，同比下降42.86%。其中二季度单季分别实现营收及归母净利润0.64 亿元和0.18 亿元，同比分别下降23.08%和42.57%。

    　　主营业务承压，营收及归母净利润同比下滑。报告期内营业收入同比减少16.12%，主要因为在全球智能手机市场增长钝化的大环境下，电磁屏蔽膜销售单价较上年同期下降，且产品销量亦有回落。销售费用和管理费用同比分别增加43.05%和46.34%，主要是业务推广、差旅、中介服务、职工薪酬等费用增加所致。2021H1 经营活动产生的现金流量净额同比下降48.86%，主要因为存货增加。根据IDC 发布的手机季度跟踪报告，由于焦点产品的缺席及换机需求持续较低，2021Q2 中国智能手机出货量约7810 万台，同比下降11.0%。公司主营产品电磁屏蔽膜广泛运用与智能电子设备中，受上述市场环境钝化影响，主营收入量价走低，同时公司费用端有所增长，因而归母净利润下滑明显。

    　　研发投入持续增强，技术积累逐渐深厚。报告期内公司研发投入0.23 亿元，同比增长22.21%，围绕电磁屏蔽、极薄挠性覆铜板、超薄铜箔、电阻薄膜等方向，公司新申请国内发明专利和实用新型专利共33 项，超过2020 年同期水平。目前公司产品结构相对单一，下游应用领域较为集中。未来公司将结合技术创新与整合运用组合实现多元化产品，提高核心竞争力。

    　　在建项目进入尾声，放量盈利未来可期。截至报告日，广州募投项目已完成土建工程封顶，主要设备处于陆续到货和吊装进厂安装过程中，尚未形成规模销售收入。根据公司招股说明书，募投项目达产后将形成30 万平方米/月的电磁屏蔽膜的产能（主要为HSF-USB3）。此外，珠海超薄铜箔项目已基本完成土建工程建设，部分产线已开始试产锂电铜箔产品，各类铜箔产品的客户测试认证工作有序推进。中国挠性覆铜板市场规模稳步扩大，且技术含量不断提高，公司集研发优势与产能规模于一体，有望在实现大规模投产后形成新的利润增长点。我们预测2022 年起上述项目逐渐投产并形成规模销售收入，并于2024 年实现放量。

    　　风险因素：毛利率下降；产品结构单一；下游需求疲软；行业壁垒降低或市场竞争加剧；产线安装认证及投产不及预期。

    　　投资建议：受下游产品市场需求下降及自身费用提高影响，公司2021H1 营收及归母净利润收缩，短期内销量及价格承压。我们因而下调公司2021/22 年归母净利预测为1.10/2.02 亿元（原预测为2.04/2.83 亿元），新增2023 年归母净利润预测为3.17 亿元，对应EPS 预测为1.37/2.53/3.96 元（原预测为1.61/2.56/3.99 元）。参照可比公司PE 估值，考虑到公司属于电磁屏蔽膜行业的龙头企业，长期产线放量及业务多元化后向好的趋势依旧不变，及在建项目放量后的高成长预期，给予公司2022 年45 倍PE 估值，对应目标价113.8 元，维持“买入”评级。