事件描述

    　　2020Q1-Q3，公司实现营收2.24 亿元，同比增15.3%；归母净利润0.63 亿元，同比增62.3%；毛利率54.4%，同比增6.8pct。2020Q3，实现营收0.74 亿元，同比增16.9%；归母净利0.21 亿元，同比增331.4%；毛利率55.9%，同比增24.7pct。

    　　事件评论

    毛利率大幅提升；三费得到控制。前三季度毛利率提升6.8pct，推断原因主要是：

    　　1）燃气汽车已执行国六标准，其对应的载体价格较国五有所提升，该部分毛利率较高；2）产品合格率有所提升，使得毛利率得到提升。前三季度三费率得到较好的控制，同比增0.1pct 至23.4%，其中：1）销售费用率同比降0.3pct 至3.9%，管理费用率（不含研发）同比降0.3pct 至8.3%，公司部分客户具备延续性，其带来的订单增速高于日常性销售费用开支，随着公司规模的增长，单位费用的利用效率得到提升；2）财务费用率同比降1.5pct 至1.2%，IPO 后有息借款有所减少，而收入持续成长所致；3）研发费率用提升较为显著，同比增2.2pct 至9.9%，主要是公司正推进SiC 材质DPF 载体、乘用车750-2 型号的载体等，预计明年进入商业化量产，补全产品谱系的同时，助推业绩持续成长。

    负债率低具备资本开支能力；现金流向好。截至2020Q3，公司资产负债率为24.1%，同比降17.5pct，若将负债率提升至60%，可融资10.66 亿元，是目前固定资产与无形资产合计值2.77 亿元的3.85 倍，故具备产能扩张的资本开支能力。

    　　2020 前三季度收现比达83.8%，同比增3.3pct，现金流向好。

    明年的业绩增长点包括：1）根据《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》（发改产业〔2020〕684 号），轻型汽车(总质量不超过3.5 吨)国六排放标准颗粒物数量限值生产过渡期截止时间，由2020 年7 月1 日前调整为2021 年1 月1 日前，即轻型汽车DPF 载体的启用时间，与公司DPF 载体量产时间基本吻合，当前前期测试正有序推进；2）针对乘用车的750-2 型号的载体进入商业化量产；3）2021年7 月1 日，重型汽车（中重型卡车、中大型客车等）执行国六a 标准，预计载体的用量、单价均会有大幅提升，且该方向为公司主要经营领域，是公司的重中之重；4）强化研发，通过对生产模具、工艺参数等的调整，努力提高产率、合格率，并加快扩大产能建设。

    预计公司2020-2022 年的归母利润为0.86/1.69/2.30 亿元，对应PE 分别是53x/27x/20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 客户拓展缓慢风险；

    　　2. 国六开始市场被海外同行抢占风险。