国产蜂窝陶瓷领军者，重型柴油汽车尾气处理专家奥福环保专注于大气污染治理领域蜂窝陶瓷技术的研发与应用，主营业务包括蜂窝陶瓷载体、VOCs 废气处理设备、节能蓄热体，业务市场领域包括汽车尾气后处理、工业挥发性有机物处理等。公司业绩逐年增长，2019 年公司归母净利润0.5 亿元，同比增长10.4%，2020 年前三季度实现归母净利润0.63 亿元，同比增长62.30%。

    尾气后处理：市场空间大幅扩容，国产替代有望加速节能环保背景下，国内机动车尾气排放标准持续升级，机动车尾气排放即将进入国六阶段，农业机械行业发展态势良好，造船业快速崛起，排放标准不断升级，为尾气后处理行业带来新的市场空间。国六尾气排放大幅提标，尾气后处理技术要求明显提升，标准执行后轻型柴油、重型柴油、汽油车单车载体价格由143、655、74 元上升为596、2163、259 元，平均增幅达265%。终端机动车市场销量总体维持稳定，预计国六实施后尾气后处理载体市场规模将达93 亿，其中，汽油车55 亿，柴油车38 亿，包括10亿轻型柴油车及28 亿重型柴油车，总增长240%。国产品牌具备较好的质量和较低的价格，在成本敏感度较高的商用车领域具有较强的竞争力，有望改变外资品牌主导行业的局面。

    打破国外垄断，重点发展重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发和生产，自主研发构建了完善的技术和生产体系，全面掌握从原材料配方、模具制造到烧成控制等规模化生产各环节的关键核心技术，达到国内领先、国际先进的水平。储备了适用国六标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体技术并已具备量产能力，提前布局进入整车供应商体系，已有147 项国六等排放标准的测试项目，取得了重型燃气车14 个车型的52 个型式检验公告。国内市场占有率逐年上升，2016-2018 年装载公司SCR 载体的商用货车数量占比例3.50%、8.06%、9.49%，装载公司大尺寸SCR 载体的重型商用货车数量占比10.13%、17.24%和16.85%，市场竞争地位不断增强。目前国内VOCs 治理处于起步阶段，公司凭借过硬的专业能力，已成功布局石化、化学、印刷、环保、汽车制造、医药等行业。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润0.85、1.36、2.08 亿元，对应EPS 为1.1、1.75 和2.68 元，对应PE 为53.1、33.3和21.7 倍。可比公司2021 年平均PE 为37.2 倍，我们给予2021 年PE40倍为目标估值，目标价格70 元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下滑、国六标准执行低于预期、技术升级和产品更新换代、客户拓展不及预期的风险、新能源汽车渗透率快速提高的风险