核心观点：

    国内蜂窝陶瓷载体龙头，业绩增速较高。公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体，具备“国四”到“国六”三代蜂窝陶瓷载体的研发生产技术。2020前三季度公司实现营收/归母净利润分别为2.24/0.63 亿元，分别同比增长15.27%/62.3%。2020Q3 归母净利润同比+331.37%，业绩增速较高。

    重柴“国六”标准落地在即，蜂窝陶瓷载体放量确定性高。根据生态环境部，2021 年7 月1 日重柴“国六”标准实行。尾气后处理系统全面升级，综合考虑产能和价格因素，我们测算“国六”重柴/轻柴/汽油车蜂窝陶瓷载体的单车价值增量分别为1681/491/208 元，同比增幅分别为242%/355%/308%。预计2022 年国内蜂窝陶瓷市场约102 亿元，柴油车用载体市场约42 亿元，汽油车用载体市场约60 亿元。

    海外巨头垄断蜂窝陶瓷市场，国产替代空间大。根据招股书数据，康宁和NGK 占据国内90%左右的市场份额。对比2019 年蜂窝陶瓷营收水平，康宁和NGK 均超过百亿，奥福环保仅2.24 亿，国产替代空间大。

    公司兼具技术、客户、产能优势，有望打破柴油车用载体垄断。技术方面：公司为国内唯一通过认证并取得型式核准证书大尺寸壁流式载体厂商，居“国五”时期车型核准国内载体厂商首位。客户方面：积累了包括中国重汽、优美科、潍柴动力以及庄信万丰等优质客户。产能方面：

    　　2018 年公司SCR 载体市占率接近10%，IPO 募投400 万升DPF、200万升 DOC、160 万升TWC、200 万升GPF 载体，规模优势持续放大。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为0.85/1.41/2.26 亿元，对应EPS 分别为1.09/1.83/2.93 元/股。参考可比公司2021 年平均PE 估值为42 倍，考虑相比产业链其余材料，蜂窝陶瓷载体市场规模最大、公司募投产能持续释放等因素，给予奥福环保2021 年45 倍PE 估值，对应合理价值82.35 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。产能投放不及预期；产业格局发生重大变化。