事件：公司发布2020 年报，全年实现营收3.14 亿元（同比+17.18%），归母净利润0.80 亿元（同比+55.01%），拟每10 股派3.2 元。2020Q4 实现归母净利润0.17 亿元（同比+32.37%，环比-18.9%）。

    　　部分国六排放标准实施促使收入增长，产能计划快速扩张：2020 年公司在保证国五产品需求的基础上，加强国六市场开拓力度，据公告，截至2020年底公司已通过14 家主机厂40 种国六标准机型样件测试，其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货，实现了销售收入稳定增长。2020 年公司蜂窝陶瓷载体产量980.99 万升（同比+53.77%）、销量885.61 万升（同比+42.24%）；综合毛利率52.32%（同比+1.99pct），其中蜂窝陶瓷载体毛利率55.85%，毛利占比达到95.90%；期间费用率26.52%，同比下降0.67 pct。据公告，目前公司产能大约1,450-1,500 万升，2022年预计达到2,800-3,000 万升，产能快速扩张为之后提升供货能力提供保障。

    　　完成碳化硅DPF 研发已形成批量生产，持续提升技术实力：据公告，公司不断提升国六蜂窝陶瓷载体产品的一致性和稳定性，已取得多项型式检验公告；公司国六燃气车辆型式核准证书数量已处于国内领先地位,已成为国内唯一取得大尺寸全套型式核准证书蜂窝陶瓷载体供应商。2020 年公司研发投入3506 万元（同比+20.97%），研发费用率达到11.16%（同比+0.35 pct），多项目在研；2020 年12 月公告已完成碳化硅DPF 和高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体（750 目/2mil）研制，产品性能达到国际先进水平，形成批量生产，已经提供给催化剂厂商、主机厂进行评价验证，又一次实现技术突破。

    　　募投项目有序建设中，已部分形成有效产能：据公告，截至2020 年底公司在建工程5135 万元，比上一年末增加63.39%；募投项目“年产400 万升DPF 载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕，并正式投入生产并形成有效产能；“年产200 万升DOC、160 万升TWC、200 万升GPF 载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕。

    　　投资建议：预计公司2021 年-2023 年净利润分别为1.3 亿元、2.3 亿元、3.5 亿元，对应PE 27、16、10 倍，维持买入-A 评级。