事件概述

    公司发布2020 年报，2020 年公司营业收入31,414.65 万元， 同比+17.18%，归母净利润8,002.08 万元，同比+55.01%，经营性现金流量净额3350 万元，同比+67.86%，2020 年公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比+11.22%/+22.20%/+20.97%/-33.30%。

    分析判断：

    受益排放标准升级，国内营收高增长，弥补海外收入下降2020 年公司业绩高增长，主要得益于部分国六排放标准实施。2020 年蜂窝陶瓷载体生产量980.99 万升，同比+53.77%，销售量885.61 万升，同比+42.24%。2020 年公司国内收入2.85 亿元，同比+31.5%，境外收入2864万元，同比-44.0%，境外收入的营收占比9.12%，同比下降了10pct。2020 年蜂窝陶瓷载体实现营收2.82 亿元，同比+25.9%，蜂窝陶瓷载体收入占营收比重为89.8%，依然是公司最主要的营收来源。蜂窝陶瓷载体毛利率55.85%，同比减少1.43pct, 公司总体毛利率下降主要归因于两个因素，一方面公司同一产品一般按年适度降价，另一方面2020 年受海外疫情影响，境外收入毛利率54.54%，同比下降7.97pct。

    迎接重型车国六标准实施，公司已经做好全方位准备随着我国机动车国六排放标准实施，公司已经准备了适用标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体。在已经实施的重型燃气车国六标准方面，公司已成功配套并批量供货给中国重汽、上柴动力、玉柴动力等公司，2020 年的利润增速主要来源于此。针对2021 年7 月1 日重型柴油车国六排放标准实施，公司已经做好全方位准备。技术储备方面，公司已完成碳化硅质DPF 中试及小批量生产，碳化硅质DPF 产品各项技术指标已达到国际先进水平。产能建设方面，适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体 “山东生产基地年产400 万升DPF 载体”项目部分设备已安装完毕，并正式投入生产并形成有效产能；“年产200 万升DOC、160 万升TWC、200 万升GPF 载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕。另外，公司已完成100 万升/年GPF 生产线建设。公告储备方面，公司与国内外相关主要催化剂厂商、发动机、整车厂商的台架测试和道路测试工作持续进行并已取得多项型式检验公告。

    载体市场空间持续扩大，公司将保持高增长

    根据我们的测算，由国五标准升级国六标准之后国内载体市场空间扩大约三倍，2020 年底，《非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求》正式颁布，规定自2022 年12 月1 日起标准实行，据我们测算，非道路车辆载体需求及柴油车载体后市场需求将为载体市场带来约40 亿元的新增市场空间，公司也将充分受益于载体市场空间扩大带来的高增长。公司作为国产载体第一梯队供应商，有技术和产能实力进一步扩大市占率。

    投资建议

    受益于国六标准升级、非道路移动机械污染物排放控制及未来国内外载体后市场等新增载体需求，公司利润有望保持高增长，我们维持之前的盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为1.32/2.47/3.91 亿元，同比增速分别为65.2%/86.8%/58.2%，EPS 分别为1.71/3.20/5.06 元，目前股价对应 2021-2023 年PE 为28/15/9X。

    维持“买入”评级。

    风险提示

    公司未取得足够的柴油车国六系列产品型式检验公告的风险，商用车产销量波动较大的风险，新能源汽车带来产业格局变化的风险，公司技术研发跟不上产品迭代更新的风险。