全年归母净利同比增55%，略低于预期

    　　奥福环保发布2020 年年报，全年实现营收3.14 亿元（yoy +17.2%），实现归母净利0.80 亿元（yoy +55.0%），对应EPS 为1.04 元，扣非后0.69 亿元（yoy +41.8%），业绩略低于预期（预期0.87 亿元）。其中2020Q4 公司实现营收0.90 亿元（yoy +22.3%），实现归母净利0.17 亿元（yoy +32.4%）。

    　　我们认为公司作为国内尾气蜂窝陶瓷领域龙头企业，在“国六”升级的背景下，有望充分受益于行业需求增长及进口替代，预计2021-2023 年EPS 分别为1.62/2.08 /2.61 元，维持“增持”评级。

    　　蜂窝陶瓷销量大增带动业绩，年降及产品结构变化导致价格回落较多据公司年报，2020 年疫情影响下，公司出口业务营收同比大跌44%至0.29亿元，但在中国“国六”产品推动下，蜂窝陶瓷载体销量同比增长42%至886万升，出口产品的下滑及国内气体机等低价产品销量的增长导致蜂窝陶瓷单价同比下跌12%至31.9 元/升，最终该业务营收同比增长26%至2.82 亿元，毛利率同比下跌1.4pct 至55.9%。VOCs 废气处理设备实现营收0.25 亿元（yoy -37.3%），毛利率同比增7.3pct 至22.1%。子公司方面，重庆奥福受新项目放量带动，全年实现净利0.17 亿元（19 年亏损），德州奥深实现净利0.05 亿元。

    　　国内市场“国六”全面落地带来契机，海外需求有望逐步恢复2021 年7 月1 日柴油车“国六”标准将全面落地，公司在该领域的产品历来具备优势，2020 年报显示，由于“国六”备货需求，公司蜂窝陶瓷载体库存量达277.6 万升，同比增加52.3%，在建工程中山东基地400 万升DPF项目、重庆基地560 万升蜂窝陶瓷项目均持续转固。我们认为2021 年公司有望凭借行业发展契机，迎来销量持续大幅增长。另一方面，2020 年受到海外疫情影响，公司出口北美等地的高附加值产品销量下降较多，2021 年伴随疫情缓解，公司出口收入有望迎来恢复性反弹。

    　　维持“增持”评级

    　　我们维持公司2021/2022 年归母净利1.26、1.61 亿元的预测，并引入2023年2.01 亿元的预测，对应2021-2023 年EPS 分别为1.62/2.08/2.61 元（2021-2022 年维持原值），结合可比公司估值水平（Wind 一致预期35xPE），考虑国瓷材料医疗器械业务导致估值偏高，我们给予公司2021年32xPE，对应目标价51.84 元（原值61.56 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策实施进度低于预期风险，汽车行业景气度低于预期风险，公司产品认证进度低于预期风险。