业绩增长符合预期，国六将带来确定增长

    结论与建议：

    事件：公司发布20年年报，全年实现营收3.14亿元，yoy+17%，归母净利润0.8亿元，yoy+55%，其中第四季度实现营收0.9亿元，yoy+22%，归母净利润0.17亿元，yoy+32%，业绩增长符合预期。21年7月国六标准全面实施，公司业绩增长确定性强，给予“买进”评级。

    受益于国六标准，境内业绩增幅巨大：公司20 年蜂窝陶瓷载体产量为980.99 万升，yoy+54%，销量为885.61 万升，yoy+42%。境内营收为2.8亿元，yoy+52.09%,主要得益于国六标准实施。公司20 年度境外营收为0.29 亿元，yoy-44%，主要是国外疫情严重，汽车尾气产业链萎缩。随着疫情逐渐缓解，海外市场增速有望恢复，提高公司业绩。

    重型柴油车国六标准即将释放，业绩增长有保障：2019 年7 月1 日，燃气车国六排放标准实施；2020 年7 月1 日，轻型柴油车、汽油车、重型柴油城市用车国六排放标准实施；重型柴油车国六排放标准预计2021 年7 月1 日实施，将大幅度提升相关配套尾气催化材料的用量，促使蜂窝陶瓷载体市场得到新的发展。公司已经对新一轮尾气排放标准的实施做好了准备。技术方面，已通过14 家主机厂40 种国六标准机型样件测试，为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货。产能方面，适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF 载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕，并正式投入生产并形成有效产能；“年产200 万升DOC、160 万升TWC、200 万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕；“山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体自动化技改项目”及“技术研发中心建设项目”目前正在建设中。

    国产替代加速，业绩有望再上新台阶：蜂窝陶瓷载体是汽车尾气处理的核心材料，技术壁垒高，目前市场份额主要被美国康宁和日本NGK 公司占有，年销售额在百亿左右，而国内企业市场占有率不足10%。公司深耕于柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发和生产，在重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷载体方面打破国外垄断，填补国内空白。在国产替代的背景下，公司有望进一步扩大市场占有率。

    盈利预测：国六标准全面实施有利于公司业绩进一步增长，公司作为国内蜂窝材料龙头企业，发展潜力巨大。预计公司21/22/23 年净利润为1.25/1.66/2.33 亿元，yoy+57/+33%/+40%，对应EPS 为1.62/2.15/3.01元，目前A 股股价对应的PE 为31/24/17 倍。维持“买进”评级。

    风险提示：1、行业政策实施进度低于预期风险；2、新能源汽车带来产业格局变化的风险。