事件

    2020 年报：公司于2 月27 日发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营收3.14 亿元，同比增长17%；实现归母净利0.80 亿元，同比增长55%；实现扣非后归母净利0.69 亿元，同比增长42%。

    基本每股收益1.04 元/股。

    2020 年利润分配预案：公司拟以总股本7728 万股为基数，向全体股东以每10 股派发现金红利3.2 元（含税），共计派发现金股利人民币2473 万元。

    简评

    国六标准实施业绩同比大增，海外疫情影响产品出口公司年报业绩对应Q4 单季净利1663 万元，同比增长32%，环比下滑19%，与业绩预增公告一致。从报表来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率下滑10.4 个百分点，毛利润同比增加6 万元；②期间费用、税金及附加合计增加342 万元；③各项收益及损失合计增加254 万元；④营业外收支合计增加202 万元；⑤所得税同比减少152 万元；⑥少数股东损益同比减少135 万元。上述六项合计对归母净利同比增幅贡献为407 万元，与实际增幅407 万元相比一致。环比角度：①营收规模扩大，毛利率下滑8.7 个百分点，毛利润环比增加97 万元；②期间费用、税金及附加合计增加1122 万元；③各项收益及损失合计减少191 万元；④营业外收支合计增加200 万元；⑤所得税环比减少523 万元；⑥少数股东损益环比减少105 万元。上述六项对归母净利环比降幅合计贡献为388 万元，与实际变动388 万元相比一致。

    公司2020 年营收增长主要得益于部分国六排放标准实施。从产品销售来看，公司蜂窝陶瓷载体销量同比增长42%，毛利率减少1.43pct；VOCs 设备、节能蓄热体销量分别下滑43%、49%，毛利率分别增长7.34pct、0.21pct，主要系公司将经营重心放在蜂窝陶瓷载体业务所致。海外业务同比减少44%，主要受海外新冠肺炎疫情影响出口销售收入下降所致。

    现金流方面，2020 年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长68%，主要系销售商品收到的现金增加所致。投资活动产生的现金流量净额同比减少469%，主要系投资理财及募投项目建设购买固定资产所致。筹资活动产生的现金流量净额同比减少100%，主要系2019 年募集资金到位及发放2019 年股利所致。

    载体供货能力不断增强，继续受益重型柴油车国六标准报告期内公司具备了国六排放标准燃气机、柴油机、汽油机尾气后处理系统用堇青石质蜂窝陶瓷载体（DFP、ACT-DPF、GPF、SCR、DOC、TWC、ASC）批量供货能力。公司国六燃气车辆型式核准证书数量已处于国内领先地位，已成为国内唯一取得大尺寸（截面直径≥250mm）全套（DOC+DPF+SCR+ASC）型式核准证书蜂窝陶瓷载体供应商，并已实现批量供货。同时为不断优化DPF产品种类，公司已完成碳化硅质DPF中试及小批量生产，碳化硅质DPF产品各项技术指标已达到国际先进水平。客户拓展方面，截至2020 年底公司已通过14 家主机厂40 种机型样件测试，其中已获取中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力等主机厂燃气机、柴油机、汽油机多项型式检验公告并批量供货，实现了销售收入稳定增长。

    随着2021 年7 月重型柴油车国六排放标准实施，公司产品销售有望持续快速增长。

    深耕蜂窝陶瓷技术，产品供应国际知名厂商

    蜂窝陶瓷系列产品为公司的主要产品，2020 年公司蜂窝陶瓷载体的收入达到2.82 亿元，占比90%。公司专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用，已经准备了适用国六标准的柴油车、汽油车、船机等全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体。2020 年公司新增知识产权9 项，累计获得23 项。公司掌握有“堇青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”等四项关键核心技术，先后参与了国家“863”计划和“国家重点研发计划”

    中的关键课题。公司蜂窝陶瓷载体的产能、产量、和销量近三年来不断攀升，产销量也呈逐年上升态势，节能蓄热体的产能及产销量整体呈下降趋势，主要原因是公司根据发展战略，将生产经营重心放在蜂窝陶瓷载体上，以及将部分节能蓄热体生产设备转为生产载体产品。经过多年的开发和积累，公司适合国四、国五和国六标准的蜂窝陶瓷载体，直接供应优美科、庄信万丰、巴斯夫、重汽橡塑、威孚环保、贵研催化等国内外主要催化剂厂商，并成功进入中国重汽、上柴动力、潍柴动力、玉柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等国内外知名整车或主机厂商的供应商名录。

    积极布局VOCs行业，业务调整有所下滑

    公司积极布局VOCs废气处理领域，VOCs废气处理设备先于国家工业源大气污染排放标准而达到技术成熟并具备生产条件。采用节能蓄热体作为核心部件的VOCs废气处理蓄热燃烧及蓄热催化燃烧设备被环保部、科技部评定为先进技术。工业企业环保监管力度加大带来的VOCs废气处理设备市场需求爆发，为公司收入及净利润提供了新的增长点，公司已成功布局石化、化学、环保、汽车制造、医药等行业，成为中石化、中石油、索通发展、深圳信立泰药业和通裕重工等众多知名企业的VOCs废气处理设备供应商。随着国家对VOCs监管治理力度的不断加大，公司未来也将迎来新的发展机遇。公司2020 年VOCs废气处理设备营收占比8%，产销量同比均减少43%，主要系VOCs废气处理设备业务项目执行周期较长且对资金需求较大，为优先保障公司蜂窝陶瓷载体国六业务的进一步发展，公司适当放缓了VOCs废气处理设备业务的发展速度。

    成功拓宽海外市场，疫情后境外收入有望恢复

    公司积极拓宽海外市场，在国外的商用货车新车、后市场及船机载体等领域，与国外厂商建立广泛合作并开始进行批量销售，确保了公司海外销售业务的稳定持续发展。公司近两年突破了DPF技术难点，研制出的DPF产品成功拓展海外市场。公司海外直销的蜂窝陶瓷载体产品客户主要是为汽车尾气后处理系统后市场提供产品和服务的公司及船机厂商等，目前主要以DPF和船机载体为主，主要客户包括AP、Skyline、HCC、Roadwarrior等厂商，产品远销美国、加拿大、韩国、芬兰、印度等国家。虽然2020 年海外收入受疫情影响同比下滑44%，随着疫苗使用和疫情好转，公司海外业务有望逐步恢复。

    募投项目顺利进行，产能放量未来可期

    国务院、环保部相继出台了多项关于大气污染治理的政策，随着我国各类机动车排放标准趋严，以及全球范围内对大气污染的重视，未来蜂窝陶瓷载体市场有良好的前景。我国轻型商用货车、重型商用货车国六排放标准将分别于2020 年和2021 年全面实施，预计到2025 年，我国商用车和乘用车蜂窝陶瓷市场规模将达到26010万升，市场规模达到100 亿元。公司IPO募集资金总额5.23 亿元，其中“年产400 万升DPF载体山东基地项目”

    部分设备已安装完毕，并正式投入生产并形成有效产能；“年产200 万升DOC、160 万升TWC、200 万升GPF载体生产项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕；“山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体自动化技改项目”及“技术研发中心建设项目”目前正在建设中。此外，重庆项目扩产一期规划已完成并施工，产能预期很快增加。

    预计2022 年公司产能将由目前1,450-1,500 万升/年增长至2,800-3,000 万升/年。面对最新的国六排放标准，公司DPF、DOC以及TWC等产品积极投产，有助于进一步优化公司产品系列，扩大蜂窝陶瓷产品产能，公司产品市占率有望进一步提升。

    预计公司2021、2022 年归母净利分别为1.29/1.91 亿元，对应PE 34、23X，维持增持评级。

    风险提示：核心竞争力风险、经营风险、行业风险、宏观环境风险。