投资要点

    　　公司主 营蜂窝陶瓷载体，打破外资垄断，主配重型柴油车客户，过去5年实现高速成长。公司在2005-2015 年期间持续承担国家汽车尾气污染治理领域的“863 计划”，通过自主研发解决了大尺寸蜂窝陶瓷载体的外资垄断，并产业化落地打开了国四、国五时期的后处理载体市场，进入重汽、潍柴、玉柴等主机厂以及优美科、巴斯夫等主要催化剂厂商供应商名录。

    　　公司2020 年收入/归母净利3.1/0.8 亿（2019 年为0.9/0.06 亿），20 年收入中90%为蜂窝陶瓷载体。

    　　排放升级带来蜂窝陶瓷载体行业未来3 年5 倍扩容，年复合增速约+77%，公司有望充分收益。柴油车以及非道路机械排放升级将带来后处理行业大幅扩容。预计2023 年国内柴油机后处理蜂窝陶瓷载体空间107 亿元，相对2020 年同比增长+457%，21-23 年三年复合增速约+77%。2023 年轻柴/重柴/非道路移动机械蜂窝陶瓷载体空间分别25/51/32 亿元，轻柴与重柴行业空间相比2020 年实现321%/278%的增长。公司作为国内重型柴油机载体领先厂商，有望充分受益行业扩容。

    　　公司在国五阶段商用货车SCR 载体市占率接近10%，国六阶段市占率有望继续提升。公司作为国内柴油机后处理载体领先供应商，2018 年商用货车SCR 载体市占率9.5%，重型商用货车SCR 市占率16.9%。排放升级之后，单车载体用量提升带动单车ASP 提升，整车厂降本需求继续提升。公司定价相对外资较低，有望凭借成本优势进一步开拓国六阶段轻重柴新客户，持续提升载体在柴油机的市占率水平。

    　　排放升级带动载体爆发增长，自主载体龙头有望充分受益，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。预计未来2-3 年重卡与轻卡销量有望保持稳健，后处理排放升级带来柴油机载体市场的3 年5 倍的高速增长期，公司作为柴油机载体龙头企业有望充分受益，目前公司技术储备充沛，客户开拓良好，有望迎来高速成长期。预计公司21-23 年归母利润分别1.5/2.4/3.6 亿元，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：柴油机销量大幅下行；公司市占率下行；价格战风险。