事件描述

    奥福环保发布2021 年三季报，前三季度公司实现营收2.77 亿元，同比增23.4%；归母净利润0.61 亿元，同比降4.2%。其中，第三季度公司实现营收1.0 亿元，同比增34.1%；归母净利润0.16 亿元，同比降21.3%。

    事件评论

    国六标准推行带来营收高增。公司Q3 营收同比增34.1%，环比改善明显。2021年7 月1 日起，全面实施重型柴油车国六排放标准，我国机动车尾气排放将全面进入国六排放标准。公司已经准备了适用上述标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体，公司与国内外相关主要催化剂厂商、发动机、整车厂商的台架测试和道路测试工作持续进行并已取得多项型式检验公告，在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位，预计将享受国六带来行业需求爆发的红利。国六产品技术含量相较国五产品更高，产品售价预计有所提升。

    多因素致第三季度盈利能力下滑较多。Q3 毛利率43.21%，同比降12.65pct，降幅较大，推测源于：1）燃气等原材料涨价较多；2）拉闸限电影响生产，规模效应未体现；3）国六产品生产初期良率尚不稳定，较国五时期略低。预计规模效应显现后盈利将回升。Q3 期间费用率20.45%，同比降6.40pct，其中销售费用率和管理费用率基本持平，而研发费用率同比降5.20pct，财务费用率同比降1.28pct。

    Q3 公司信用减值损失为-415 万元，而去年同期为103 万元，对利润构成一定负面影响；经营现金流净额仅590 万元，同比降57.6%，现金流有所恶化，可能与下游客户经营压力较大导致付款周期延长有关。

    国六客户持续开拓，产能扩充支撑未来营收高增。公司在大尺寸载体领域拥有先发优势，中国重汽/潍柴动力等客户认可度高。2020 年公司通过14 家主机厂40 种国六标准机型样件测试，今年上半年通过9 家主机厂30 个国六柴油车排放标准项目的样件测试，其中7 家主机厂批量供货，客户开拓进展良好。公司目前着重推进产能扩充，支撑公司满足国五升国六排放标准带来的用量翻倍增长需求。

    盈利预测与估值：随着重卡国六逐步进入执行期，预计可对公司新增产能的达产率形成支持，预计公司2021-2023 年营收分别为3.87/6.64/8.04 亿元，同比增23.1%/71.9%/21.0% ； 归母净利润分别为0.93/2.20/2.66 亿元， 同比增16.7%/135.3%/21.3%，对应PE 估值为33.4x/14.2x/11.7x。维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 国六政策推进进度延迟风险；

    2. 产能投放进度不及预期风险。