核心观点：

    　　事件：公司发布2021 年三季报。2021Q1-Q3 公司实现营收2.77 亿元，同比+23.42%；实现归母净利0.61 亿元，同比-4.19%。单季度看，21Q3公司实现营收1 亿元，同比+34.15%，环比+15.27%；实现归母净利0.16 亿元，同比-21.31%，环比-9.36%。

    　　盈利能力有所下滑，在建工程显著增长。2021Q3 公司毛利率为43.21%，同比-12.65pct，环比-5.9pct；净利率为15.59%，同比-11.62pct，环比-4.17pct。从费用端看，公司2021Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为3.03%/9.23%/7.02%/1.16%，较去年同期分别变动0.11/-0.22/-5.19/-1.28pct，期间费用率（含研发费用）合计20.45%，较去年同期下降6.40pct。2021Q3 公司在建工程达1.48 亿元，同比增长296.46%，主要系山东蜂窝陶瓷项目持续推进。

    　　受疫情等因素影响，募投项目延期。由于疫情及国六产品性能要求趋严等因素影响，公司拟将原计划2021 年11 月投产的“山东生产基地蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目”建设期延长至2023 年12 月，“年产400 万升DPF 载体山东项目”建设期延期至2022 年12 月。截至2021 年9 月30 日，两项目建设进度分别为22.83%和55.88%。“年产200 万升DOC、160 万升TWC、200 万升GPF 载体生产项目”不受影响，将于 2021 年11 月投产，截至2021 年9 月30 日，该项目投资进度已达85.97%。预计该项目投产后将为公司贡献业绩。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司EPS 分别为1.31/2.41/3.45元/股，参考可比公司2021 年PE 估值，给予2021 年业绩40 倍PE 估值水平，对应的合理价值52.54 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。国六标准实施不及预期；公司产能投放进度不及预期；经营情况不及预期。