事件描述

    奥福环保发布2021 年度报告，实现营收3.96 亿元，同比增26.1%；归母净利润0.66 亿元，同比降17.7%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比降18.0%。其中，2021Q4 营收1.19 亿元，同比增32.6%；归母净利润0.05 亿元，同比降69.4%。

    事件评论

    国六标准推行及外海市场恢复带来Q4 营收高增。公司Q4 营收同比增32.6%，环比持续提升，若无限电因素影响，有望获得更高营收增速。2021 年7 月1 日起，各省市陆续实施重型柴油车国六排放标准，我国机动车尾气排放估计从2022 年初在执行层面全面进入国六排放标准，推动行业市场空间释放。公司具备国六柴油车和汽油车全系列载体生产能力，具备整套供应优势，凭借在大尺寸载体领域的先发优势得到客户和市场的认可，进一步提高公司产品的客户占有率，截至2021 年底已实现对9 家主机厂国六项目的批量供货。此外，公司境外出口产品销量也已基本恢复到疫情前水平，全年实现营收0.51 亿元，同比增77.6%。

    多因素致Q4 盈利能力下滑较多，预计2022 年将大幅修复。2021 全年毛利率42.5%，同比降9.8pct；其中Q4 毛利率仅为28.7%，环比和同比均大幅降低，达到历史低点，源于：1）滑石/氧化铝/高岭土等原材料和燃气涨价较多；2）拉闸限电影响生产，规模效应未体现；3）国六产品生产初期良率尚不稳定，低于国五时期；4）子公司江西奥福、安徽奥福处于初步生产期和建设期，厂房设备折旧费用及人员薪酬支出增加。展望2022 年，原材料和燃气价格涨势有望得到控制，且良品率逐渐提高，企业恢复正常生产，碳中和纠偏降低限电概率，预计毛利率将大幅修复。2021 年期间费用率24.4%，同比降2.13pct；净利率15.6%，同比降9.34pct；经营现金流净额0.83 亿元，同比大幅改善。

    国六提标打开行业成长空间，产能扩充支撑未来营收高增。汽车尾气排放标准从国五切换至国六，公司将受益于行业量价齐升、国产替代、竞争格局改善。公司在重型商用货车应用的大尺寸蜂窝陶瓷载体方面拥有较为明显的竞争优势，与优美科/庄信万丰/巴斯夫等全球领先催化剂厂商及重汽橡塑/威孚环保/中自科技等国内催化剂企业建立长期稳定合作关系，并进入国内外知名整车和主机厂商供应商名录。公司目前正在推进安徽蚌埠年产1200 万升移动源尾气净化蜂窝陶瓷载体项目，支撑公司满足国五升国六排放标准带来的用量翻倍增长需求，预计市场份额也将保持稳定增长，龙头地位进一步增强。

    盈利预测与估值：预计奥福环保2022-2024 年营收6.94/8.84/10.67 亿元，同比增75.2%/27.3%/20.8%；归母净利润1.53/2.44/3.18 亿元，同比增132%/59.4%/30.5%，对应PE 估值25.7x/16.2x/12.4x。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料和燃气价格继续上涨风险；

    2、新建产能建设进度不及预期风险。