事件描述

    　　奥福环保发布2022 年报和2023Q1 季报。2022 年公司实现营收2.04 亿元，同比降48.54%；归母净利润-0.08 亿元，同比降111.9%；2022Q4 营收0.67 亿元，同比降44.1%；归母净利润-0.07 亿元，去年同期为0.05 亿元。

    　　2023Q1 公司实现营收0.98 亿元，同比增76.6%；归母净利润0.09 亿元，同比降8.94%；扣非业绩0.08 亿元，同比降1.32%。

    　　事件评论

    　　2022 年：行业需求弱，市占率下行，良率偏低。2022 年我国重卡销售67.2 万辆，同比降51.8%。2022 年为重卡全面执行国六的第一年，整车厂为保障产品质量，会提升康宁、NGK 的采购比例，造成公司在国六初期市占率下行。国六执行初期，公司产品存良率爬坡阶段，故可见2022Q2、Q3、Q4 单季度毛利率为34.9%、37.1%、46.5%，持续攀升（2022Q1 达44.6%，主因销售国五存货为主）。

    　　2023 年：行业需求有望改善，市占率有望回暖，良率提升，边际显著改善。重卡需求在疫情后有望回暖。经历时间验证公司产品质量没问题后，市占率存自然回升空间，且公司客户开拓取得成果，公告客户中可见增加一汽解放、东风商用车等，驱动市占率提升。从2022Q4 毛利率水平，可见公司当前在国六产品，已达到较好的良率。

    　　2023Q1 调整后，经营性利润同比增134%。1）考虑股权激励费用的影响，2023Q1 剔除股权激励费用约287 万元后，经营侧归母净利润约1191 万元；2）剔除资产减值损失、信用减值损失（2023Q1 信用减值同比多614 万元）、资产处置收益的影响，经营性归母净利润同比增134%。

    　　2023Q1 收入高增、毛利率下行主因存结构性变化。2022 年12 月非道路机械开始执行国四标准，带来载体需求，推动公司收入高增，但该部分产品毛利率低，造成2023Q1 毛利率环比Q4 降7.65pct 至38.9%。天然气价格上涨也压制了Q1 的业绩和毛利率水平。

    　　积极开拓市场，国内与海外并重。公司在国内积累了一大批优质客户，截至2023Q1 末，在国六、欧六、非道路国四方面已取得供货并实现批量供货的项目有61 个，正在进行开发验证的项目有64 个。同时公司紧抓高毛利的海外市场拓展，2022 年境外销售收入达0.64 亿元，同比增25.7%；毛利达0.37 亿元，同比增47.4%。

    　　公司边际改善，至暗时刻已过，预计2023 年业绩向好。公司存股权激励计划，充分调动员工积极性；行业需求回暖，公司产能充沛、客户开拓理想、良率提升，推进研发非对称高性能蜂窝陶瓷过滤体、超低膨胀催化剂载体等新产品，并加强原材料国产替代进程以期控制成本。预计公司2023-2025 年营收5.26/6.74/8.25 亿元， 同比增158.0%/28.2%/22.4%；归母净利润1.03/1.43/1.79 亿元，2023 扭亏为赢，2024-2025 年同比增38.7%/25.2%，对应PE 估值17.6x/12.7x/10.1x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游行业景气度下降或商用车产销量波动较大的风险；2、新能源汽车带来产业格局变化的风险。