收入持续高速增长。公司发布2020 年报，全年实现收入13.22 亿元，同比增长40.14%；归母净利润1.34 亿元，同比增长45.43%；扣非净利润1.21 亿元，同比增长51.72%。利润分配预案为拟每10 股派现2 元（含税）。公司另发布2021 年一季报，Q1 实现收入1.84 亿元，同比增长57.84%；归母净利润-1.26 亿元，同比下降188.24%。

    　　全年成本费用基本稳定，保持高强度的研发投入。1）成本方面，2020年毛利率同比下降0.50pct，2021 年Q1 毛利率同比下降10.09pct；2）费用方面，2020 年期间费用率同比下降1.01pct，其中研发费用3.11亿元，同比大幅增长52.40%，2021 年Q1 期间费用率同比增加23.98pct；3）现金流方面，2020 年经营性现金流净额2.80 亿元，同比增长29.32%，2021 年Q1 经营性现金流净额-3.45 亿元，同比下降63.72%。

    　　“安恒云”全面升级，打造多场景一站式服务架构。安全平台产品全年实现收入4.45 亿元，同比增长63.91%。在其中的云安全领域，2020 年公司对安恒云战略进行了升级，推出了全新的“安恒云”品牌以及“安恒云”系列新产品。“安恒云”整合了天池云安全管理平台、风暴中心SaaS 云服务、多云管理平台的技术优势，打造了一个集多云管理和多云安全管理于一体的平台产品，搭建了一套能够为私有云、公有云、混合云、多云等不同场景提供一站式云监测、云防护、云审计、多云管理等服务的技术架构。

    　　以全国四大安全运营中心为支撑，拓展多种形式的安全服务。安全服务全年实现收入3.68 亿元，同比增长39.52%。公司以安全运营为重大战略对新型服务方向进行了提前布局，建立以北京、杭州、广州与西安为核心的全国安全运营中心，以AiCSO 安全运营平台为支撑，为全国多种合作形式的安全运营中心提供支持和赋能同时，在安全咨询服务方面，公司凭借完善的安全咨询能力在政企、金融等行业头部客户深耕，将安全咨询和新场景、新技术进行深度结合，全面覆盖客户安全规划、安全建设及运营的全阶段。

    　　投资建议：预计2021~2022 年EPS 分别为2.47 元、3.35 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期；市场竞争加剧。