事件：公司2020 年实现营收13.23 亿元，同比增长40.14%，归母净利润为1.34 亿元，同比增长45.43%，扣非归母润1.21 亿元，同比增长51.72%，符合市场预期。

    　　投资要点

    　　安全平台业务保持高速增长：公司2020 年Q4 单季度营收6.63 亿元，同比增长40.17%，归母净利润1.68 亿元，同比增长25.44%。2020 年整体毛利率分业务看，2020 年网络信息安全基础产品营收4.61 亿元，同比上升20.15%，毛利率79.20%（-0.12pct）；网络信息安全平台营收4.45亿元，同比上升63.91%，云安全、大数据安全和物联网安全继续发力，毛利率75.99%（+0.84pct）, 网络信息安全服务营收3.68 亿元，同比上升39.52%，毛利率54.05%（-0.22pct）。费用率方面，销售费用率、管理费用率同比分别略降0.29pct，1.25pct，经营效率进一步提升，研发费用率同比增加1.89pct，继续加大研发投入。

    　　Q1 营收继续维持高增：公司2021 年Q1 实现营收1.84 亿元，同比增长57.84%，和19 年Q1 同比增加126.8%，略超市场预期。归母净利润亏损1.26 亿元，亏损同比增加188.24%，扣非归母净利润亏损1.30 亿元，主要系人员增加、薪酬、上涨以及新增股份支付带动研发和销售费用增长较快。同时毛利率为51.78%，同比-10.09pct，预计低毛利率的安全服务业务收入增长较快。

    　　重点布局赛道成果卓著：云安全：2020 年私有云安全新增服务近200多朵云；公有云安全新增1000 多家中小企业用户；在信创云领域，安恒云系列产品已经完成了与多个国产芯片的适配，成功打造了四个省部级信创云安全案例，十多个市级信创云安全案例。大数据安全：启动了数据安全岛平台的研发及产业化。物联网安全：物联网安全心产品实现厂商适配“零依赖”，适配周期由一周缩短为5 钟，适配类型超过20 种，安全终端方案由纯软走向软硬件一体化。工业互联网安全：已与多个大型能源、制造企业合作推进工业安全解决方案落地与应用，正式发布了工业互联网安全一站式服务平台，与浙江陀曼智造等多家企业签约战略合作。智慧城市业务：公司与杭州、上海浦东等20 多个地市签订战略合作协议。安全服务：建立以北京、杭州、广州与西安为核心的全国安全运营中心。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司加大投入，将2020-2022 年EPS 从2.70/3.96 元略微下调到2.69/3.86 元，预计2023 年EPS 为5.65 元，对应当前PE 估值为107/75/51 倍。目前大数据安全、云安全、物联网安全等重点赛道仍处于高速成长中，公司在重点赛道保持领先优势，安全服务业务也是公司重点发力的方向，Q1 亦实现高增长。预计全年有望延续一季度的高速增长态势。定增项目未来顺利落地将进一步提升公司在新兴安全赛道领域的竞争力，从而助力业绩增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期；云化和付费用户增长不及预期。