事件 公司发布2021 年半年度报告，报告期内实现营收4.62 亿元，同比增加 44.28%；实现归母净利润-1.75 亿元，同比减少192.18%；扣非归母净利润-2.53 亿元，同比减少279.66%。

    　　收入维持高增，费用加大导致利润承压。2021 年上半年公司实现营收4.62 亿元，同比增加 44.28%；实现归母净利润-1.75 亿元，同比减少192.18%；扣非归母净利润-2.53 亿元，同比减少279.66%。

    　　Q2 单季度实现营收2.78 亿元，同比增长36.5%，收入维持高增长。

    　　净利润下降是因为网络安全行业企业存在明显的季节性属性，收入大比例来源于下半年，而费用是全年均摊；公司报告期内期间费用率为120.3%，同比增加30%。其中，研发费用和管理费用高增，费用率分别为47.12%和60.05%，同比增长26%和31%；除此之外，公司报告期内确认股权激励的4411.15 万元股份支付费用，导致利润承压。

    　　各业务新产品进展顺利，新安全赛道竞争力增强。报告期内，公司加大研发力度，研发投入为2.17 亿元，同比增加90%；公司新增研发人员369 人，研发人员平均薪酬同比增长12.8%；云安全业务方面，公司“安恒云”系列产品多云管理新增了华为HCSO、曙光信创云、浪潮信创云、easystack、百度云、中软国际等平台的对接能力；发布SaaS 化主机安全管理、SaaS 化云安全中心；信创领域，新增二十几个省市级信创云安全整体案例。大数据安全领域，推出“AiLand数据安全岛”产品，致力于保障数据的安全流通，解决数据共享过程中的安全及隐私问题。此外，公司近日定增通过，加上定增金额，公司拟投资17.13 亿元在数据岛、态势感知、信创安全、安全靶场、智能网关五个项目。我们认为，公司在新安全这一优质高增赛道的竞争力将持续。

    　　数据安全法实施在即，数据安全领域行业空间打开。《数据安全法》将于今年9 月1 日正式颁布实施，将侧重于数据的全流程和全生命周期安全防护，数据安全细分领域空间扩张。公司成立之初就是以数据安全为切入点，发布市场首款数据库审计与风险控制系统，在数据安全领域产品线和项目经验丰富，将受益。此外，工信部就网络安全产业高质量发展三年行动计划发布征求意见稿，其中提到，网络安全产业规模到2023 年要超过2500 亿，CAGR 超过15%；电信等重点行业安全支出占IT 支出的比例应不少于10%。对标美国政府的20%占比，我国平均仅2%左右，未来提升空间较大；等保2.0的修订，将过去的加分制度变为减分制度，将增加企业适用项目的安全支出，安全投入增加。第三，网络安全审查办法的修订，对监管对象的范围进行扩充，关键基础设施运营商安全投入将增加。政策利好行业整体空间打开。

    　　投资建议 我们预计，公司2021-2023 年EPS 为2.52/3.74/5.15 ，对应市盈率分别为132/89/64。目前，网络安全行业景气度较高，公司在新安全赛道核心产品市场竞争力强，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 市场竞争加剧的风险；行业政策落地不及预期的风险；技术创新、产品迭代与市场不匹配的风险；疫情反复带来下游订单不稳定的风险。