公司公布 2021 年中报。公司 2021H1 实现营收 4.62 亿元，同比增长 44.28%；归母净利-1.75 亿元，去年同期为-5979 万元；扣非归母净利-2.53 亿元，去年同期为-6659 万元。经营活动产生的现金流量净额-3.46 亿元，去年同期为-1.52 亿元。

    　　l 安全服务助力 H1 收入高增，销售、研发端投入较大。

    　　（1）分行业收入情况，21 年上半年，公司网络信息安全平台产品实现营业收入 1.35 亿元，同比增长 37.85%；网络信息安全服务实现营业收入 1.83 亿元，同比增长 61.94%，安全服务是公司增长的主要动力。

    　　（2）从单季度收入端和毛利角度看，公司 21 年单 Q2 同比增速为 36.51%，2020Q1-2021Q1 收入增速分别为 43.7%、10.68%、64.95%、40.17%和57.84%，单季度增速略有下滑，但依旧保持较高水平。同时，公司 21 年单Q2 毛 利 率 为 58.68% ， 去 年 同 期 为 66.57% ，毛利率同比下降，2020Q1-2021Q1 单季度毛利率分别为 61.87%、66.57%、66.45、72.25%和51.78%。我们认为，毛利率的下降可能是相对低毛利的安全服务收入占比提升所致。

    　　（3）从费用端看，公司销售和研发投入较大，2021H1 公司销售费用同比增长 81.6%，管理费用同比增长 70.59%，研发费用同比增长 89.65%，研发投入收入占比为 47.12%，研发投入高增长，主要是研发人员增加及员工薪酬上涨所致。

    　　持续看好 2021 年的高景气。我们认为，网安的需求正从传统的纯合规驱动向新 IT 场景下的实战化和产品化需求转变。我们看好公司从最早的应用层安全防护类产品，到聚焦身份认证、资源池防护、威胁情报、大数据分析联动等的云安全和大数据平台类安全产品，再到面向各类新型 IT 场景、多种 IT 系统架构背景下的多云管理平台，持续输出自己的安全能力。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好网络安全产业新赛道的投资机会、新场景下带来的新防护需求。我们预测公司 2021~2023 年 EPS 分别为 2.53 元、3.86元和 5.68 元，参考可比公司 2021 年 PE/G 估值，给予公司 1.95-2.53 倍 PE/G，对应合理市值在 182.29 亿元-236.80 亿元；参考可比公司 2021 年 PS/G，给予公司 0.28-0.36 倍 PS/G，对应合理市值在 250.25 亿元-325.08 亿元。我们取两者的平均值，认为公司合理市值在 216.27 亿元-280.94 亿元，对应合理价值区间在 291.97 元/股-379.27 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：相关新产品、新方向应用拓展不及预期。