事项：

    公司发布2021 年三季度报。公告显示，前三季度公司实现营业收入8.66 亿元，同比增长31.11%；净亏损2.68 亿元，净亏损额较上年同期扩大。

    平安观点：

    公司前三季度收入增速回落，亏损扩大。2021 年以来，公司收入保持平稳增长，其中云安全和数据安全相关业务增速还相对较快，但由于基数上升以及项目收入确认的季节性等因素影响，增速出现明显回落。2021 年前三季度，公司收入增长31.11%，增速较上年同期回落9.00 个百分点；亏损额较上年同期扩大2.35 亿元。当季来看，三季度公司实现收入4.04亿元，同比增长18.72%，而上年同期增长64.95%，降幅明显；当季出现净亏损9353 万元，较上年出现由盈转亏（上年同期盈利2615 万元）。2021年，由于毛利率相对较低的安全服务占比较上年扩大、竞争加剧等原因，公司毛利率一直低于上年同期，但从季度变化看，毛利呈现出回升态势。

    2021 年前三季度，公司毛利率为57.02%，较上年同期低8.65 个百分点，但较上半年末高1.09 个百分点，逐步在改善。

    公司在研发和销售方面的投入显著增大，费用占比较上年同期提升明显。

    2021 年以来，公司销售和研发条线投入较大，人员数量和相应支出大幅提升。前三季度，公司期间费用率为105.28%，较上年同期上升了27.31个百分点。其中，研发费用高达3.65 亿元，同比大幅增长84.85%，占前三季度营业收入的比重为42.11%，该比重较上年同期提升12.24 个百分点；销售费用为4.42 亿元，同比增长63.15%，占营业收入的比重为 51.05%，该比重较上年同期扩大10.03 个百分点；管理费用为1.13 亿元，同比增长76.77%，费用率为13.01%，费用率较上年同期提升3.36个百分点。公司收入具有明显的季节性，但费用支出具有明显的刚性且均匀发生，因此前三季度占比较高，预计全年费用率将较前三季度末下降。

    数据安全和云安全需求将延续较快增长，公司中长期增长存在潜力。安全行业增长的主要驱动力来自于信息化、合规和网络攻防实战需求。近年来， 各国对数字化发展格外重视，我国产业数字化推进迅速，数字化伴生的安全问题也正在趋于严重，安全防护需求上升；安全攻防实战上的需求也在日益增加，勒索病毒、APT 和DDoS 攻击出现新的变化，内部攻击也带来了新的问题；合规方面的压力在增加，《数据安全法》《个人信息保护法》《关键信息基础设施安全保护条例》等法律、法规均已经正式出台，对数据、关基等方面的防护要求更为严格和细化，数据安全将持续是安全防护关注的重点。此外，新安全领域，云作为近年来快速发展的平台，云安全未来也有着较快的增长潜力。同时我们看到，公司在近日完成了增发工作，在数据安全、信创方面的投入将带来更多的业务机会。

    投资建议：虽然前三季度，公司收入增速较上半年末出现较大幅度下滑且亏损扩大，我们依然看好公司中长期发展。公司在数据安全、云安全和安全服务方面有着较强的优势，后续将伴随着安全行业的较快增长而获益。结合公司前三季度经营业绩情况，我们调低了全年的盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为1.79 亿元（前值为1.84 亿元）、2.37 亿元（前值为2.46 亿元）和3.08 亿元（前值为3.27 亿元），对应10 月22 日股价的PE 分别为137.6 倍、104.1 倍和80.1 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）毛利率持续下降风险。2）新市场开拓不及预期。 3）政策风险。