疫情之下营收增长维持韧性，看好下半年增速修复。公司始终坚持立足于“云、大、物、智、工”的发展战略，持续提升产品和服务的核心竞争力、运行效率和市场占有率。公司2022H1实现营业收入5.35 亿元，同比增长15.78%，归母净利润为亏损3.72 亿元，亏损有所扩大，22Q2 单季度实现营收3.01 亿元，同比增长8.24%，疫情之下营收增长维持韧性。毛利率 同比下降2.82%，研发费用、销售费用同比增长41.24%、24.22%，费用率提升短期拖累利润。

    　　云安全、MSS、数据安全及车联网等新领域收入快速增长。1）安恒信息2022H1 云安全平台营业收入增长超 40%。公有云安全领域，公司重点提升安全事件自动化取证能力和漏洞扫描能力，新增云防护及云监测用户 600 多家，巩固产品市场占有率的领先地位。私有云安全领域，公司重点加强与运营商的合作，通过边缘云及专线场景的技术优势新增数个省级运营商增值服务标杆案例。报告期内，公司整体新增近 100 家私有云客户；2）安全托管运营服务MSS已累计服务近 100 家客户，并在教育、医疗、企业、政务等领域建立了标杆，取得了较好的用户口碑，客户数量连续数月增速超过 110%。目前中小客户场景得到客户高度认可，大型客户场景已探索出新模式并成功落地，MSS 战略将提高订阅式收入比例并极大提高毛利率，成为安恒未来持续增长的重要推动力；3）公司继续推进数据安全技术框架“CAPE”，研发以 AiGuard数据安全管控平台为代表的十多款数据安全系列产品；在数据要素市场方面，公司进一步研究MPC、TEE、联邦学习等技术，整体提升 Ailand 数据安全岛产品的技术能力和场景适用性。其中，公司数据安全管控平台产品收入同比增长超 270%，Ailand 数据安全岛不断落地；4）收购弗兰科后，有效结合其在密码安全业务的积累，聚焦密码功能服务，构建国密整体建设方案，以密码基础设施为依托，搭建密码产品体系，2022H1 密码产品销售收入同比增长近85%；5）继续加码国产化产品研发且取得明显成效，市场份额快速扩大，营收同比增长超 100%。公司推出了多云多芯一体多元管理信创安全运营平台，在山西、广西、杭州等省市级均有项目落地。

    　　技术研发、市场开拓和管理优化等投入力度加大，短期影响利润，长期保障竞争力。公司加大了在数据安全、信创安全、终端安全及智能安全网关等战略新方向相关产品和平台的技术研发、市场开拓和管理优化等的投入力度。因此，公司2022H1 研发费用、销售费用等期间费用增长较快，导致净利润下降。未来，随着公司相关产品技术不断成熟，逐步形成规模效应，新方向将持续为公司创造新的利润增长点。考虑公司所处网安赛道均处于高增机遇期，截至2022 中报，公司研发人员为1415 人，增幅为21.15%。我们认为，人员快速扩张与股权激励费用虽然带来现金流与利润端的阶段性承压，但同时也是公司团队建设的必经之路，将为公司未来业务的持续高增打下基础……自 2014 年开始，公司陆续推出了云安全、大数据安全、物联网安全、工业互联网安全和智慧城市安全等新兴安全领域相关产品和解决方案，公司在新兴领域取得了较好的发展成绩。在公有云安全领域，公司自 2015 年开始与阿里云合作，成为阿里云安全市场首批安全供应商，目前云安全产品已经上线包括阿里云、腾讯云、华为云、AWS 亚马逊、中国电信天翼云、中国联通沃云等在内的十余家国内主流公有云平台，强投入短期影响利润表现，中长期有望保障公司竞争力。

    　　维持“买入”评级。预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为24.52/32.26/42.37 亿元，增速分别为34.7%/31.6%/31.3%；归母净利润分别为1.53/2.29/3.19 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；公司安全服务与平台增速推进不及预期；关键假设可能存在误差的风险。