二季度受疫情影响较大，利润短期承压

    公司2022 年上半年实现收入5.35 亿元，同比增长15.78%，扣非净利润亏损3.84 亿元，去年同期亏损2.53 亿元，经营性净现金流流出5.15 亿元，去年同期流出3.46 亿元。公司2022 年Q2 实现收入3.01 亿元，同比增长8.42%，扣非净利润亏损1.89 亿元，去年同期亏损1.23 亿元。我们看好公司数据安全及云安全的未来增长，维持预计2022-2024 年营收分别为25.40/35.41/49.12 亿元，参考可比公司22 年Wind 一致预期平均4.4 倍PS，考虑到公司数据安全岛第二成长曲线，给予公司6 倍22PS，维持目标价194.13 元，维持买入评级。

    最难时点已过，三季度业务有望全面恢复

    公司2022 年第二季度收入同比增速为8.42%，弱于2022 年第一季度26.90%的增速。收入增速降速的主要原因是Q2 疫情严重，而网络安全对销售和现场实施的工作量要求较多，公司总部地处疫情最严重的华东地区，其销售、交付工作遇到阻碍较大。我们认为Q2 是公司全年经营最困难的季度，随着三季度以来疫情管控政策放松，公司业务开展已经步入正轨，收入增速将回归正常水平。考虑到网络安全业务有明显的季节性，下半年收入占比大于上半年（21H1 收入占全年比为25.38%），因此我们认为公司全年业绩受疫情影响可控。

    多个新兴业务领域仍实现高速增长

    公司22H1 云安全平台收入同比增速超过40%，新增云防护和云检测用户600 多家，新增私有云客户近100 家且与公司态势感知产品形成良好互动。

    公司安全托管运营服务MSS 已经累计获得近100 家客户，订阅模式比例提高。同时，公司响应国家政策号召，在密码安全上获得同比近85%的增长，在多个地市应用中成为标杆。公司建立了良好的信创生态体系，在信创产品上的收入同比增速超过100%。

    大力研发投入布局新机会，数据安全有望成为未来业绩重要推动力公司坚持研发创新，在云安全、大数据安全、物联网安全、工业互联网安全等领域不断推出相关产品，捕获市场机遇。22H1 公司研发投入同比增长41.24%，持续加大研发投入力度。随着2021 年《数据安全法》、《个人信息保护法》等重磅法律法规出台，政府及各类数据处理者作为数据资产的重要拥有方对相关产品需求激增。公司领先市场推出了以AiGuard 数据安全管控平台为主的十多款数据安全产品。我们认为数据安全将成为公司未来业绩快速增长的重要动力。

    风险提示：数据安全岛业务推进不及预期，行业竞争加剧。