Q2 受疫情影响，营收增速有所下滑；受去年人员扩展与新赛道持续投入影响，利润短期承压。公司上半年在云安全、数据安全、信创等方面取得积极进展；MSS 模式得到市场认可，助力订阅收入稳步提升，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营收5.35 亿元，同比增长15.78%；归母净利润亏损3.72 亿元，去年同期亏损1.75 亿元，亏损有所扩大；扣非归母净利润亏损3.84 亿元，去年同期亏损2.53 亿元，亏损有所扩大；其中Q2 单季实现营收3.01 亿元，同比增长8.42%；归母净利润亏损1.81 亿元，去年同期亏损0.49 亿元；扣非归母净利润亏损1.89 亿元，去年同期亏损1.23 亿元。

    　　加大新安全赛道投入导致利润承压，云安全、数据安全、信创等方面进展积极。

    　　由于Q2 华东地区受疫情影响较大，导致公司营收增速较Q1 有所下滑。费用方面，主要受21 年人员快速扩张影响，同时公司持续强化在云安全、数据安全等新赛道研发投入，导致利润有所承压；其中上半年研发费用3.07 亿元，同比增长41.24%；上半年公司在数据安全、云安全、信创等方面取得积极进展，云安全平台营业收入增长超40%，新增近100 家私有云客户，订阅收入占比稳步提升；数据安全管控平台收入同比增长超 270%；信创实现快速推进，营收同比增长超100%。我们预计，随着6 月开始疫情影响逐步缓和，公司整体订单增长有望快速恢复，叠加人员增长逐渐放缓，下半年公司盈利有望持续改善。

    　　安全托管运营服务MSS 模式实现快速推广，助力订阅增长持续提升。公司MSS将专业化人才梯队、标准化运营流程、智能化安全运营平台深度结合，从资产管理、攻击面管理、漏洞管理、威胁狩猎和应急响应五大核心攻防对抗域持续开展安全活动，助力用户建立安全长效机制，构建7*24h 持续主动、有效闭环的安全运营体系。目前公司MSS 已经在教育、医疗、企业和政务市场建立几十个标杆，累计服务近100 家客户，客户数量连续数月增速超过110%。我们认为，MSS 从年中正式发布以来，其模式已经初步得到市场验证，在中小客户场景得到客户认可，目前在大型客户场景也有案例成功落地。随着云端服务用户数量、威胁数据积累不断增长，服务效能将持续提升，核心竞争力将不断强化。MSS 战略有助于提升公司盈利能力，提高毛利率，同时助力公司订阅模式收入占比持续增长，提升业绩增长持续性。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司22-24 年归母净利润为0.96/1.86/2.97 亿元，新赛道持续推进，安全托管运营服务MSS 得到快速推广，维持强烈推荐。

    　　风险提示：新产品研发不及预期、疫情影响扩大、下游需求不及预期。