公司作为国内新兴安全领军企业，以态势感知、云安全为代表的平台类产品有望持续渗透，与此同时，安全托管运营服务、数据安全、信创等新兴赛道布局有望打开长期成长空间，维持“买入”评级。

    事项：公司发布2022 年半年报，上半年实现营收5.35 亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润-3.72 亿元，同比减少112.68%；实现扣非净利润-3.84 亿元，同比减少52.00%。

    Q2 受疫情影响收入增速略有放缓，新赛道战略初显成效。分季度看，2022Q1/Q2，公司分别实现营收2.33/3.01 亿元，同比增长26.90%/8.42%。Q2 受疫情影响，行业项目招投标、验收以及收入确认有所延迟，增速有所放缓，但公司近年来深耕行业数字化转型场景，新赛道战略成效初显。2022H1，公司云安全平台营收同比增长超40%，私有云安全领域新增近100 家客户；安全托管运营服务已累计服务近100 家客户，客户数量连续数月增速超过110%；数据安全管控平台营收同比增长超270%；密码安全方面，公司收购的弗兰科营收同比增长近85%；公司信创业务市场份额快速扩大，营收同比增长超100%。

    股权激励等导致费用端投入加大，发布多项新产品新方案。2022H1，公司销售费用为3.44 亿元，同比增长24.22%；研发费用为3.07 亿元，同比增长41.24%，公司上半年发布多项新产品新方案，包括安全托管运营服务的MSS、AXDR 产品、新一代态势感知平台、云安全管理平台新版本等；管理费用为0.92 亿元，同比增长34.49%。公司上半年亏损有所加大，系网络安全行业季节性特征明显，而费用发生相对均匀所致；同时，公司三次限制性股票激励计划上半年共计确认股份支付费用7079.91 万元，同比增长60.50%；此外，2021H1，非同一控制下企业合并原参股公司形成投资收益7041.19 万元。

    推进安全运营中心建设，产品端补齐硬件安全能力。公司近年来以“百城运营”

    为战略目标，加大对安全运营中心的建设投入。2021 年，与上海浦东、杭州、宁波、温州、无锡、贵阳等约30 个城市签订战略合作协议，建设区域安全运营中心；2022 年，公司将建设城市级安全运营中心，提供全方位的安全运营服务，有望提升竞争力，实现更快增长。目前，公司积极推进定增项目——新一代智能网关产品研发及产业化项目，完成基础转发面性能专项、多平台环境适配、加密流量识别、安全检测能力等基础能力大幅突破和提升，单机性能最高可达230Gbps，将进一步强化公司产品体系完善度。

    风险因素：疫情影响超预期；新兴安全业务发展不及预期；定增募投项目进展不及预期；行业竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级：维持公司2022-24 年收入预测24.66/32.79/43.07 亿元，按照PS 估值法，参考迪普科技、深信服、奇安信和亚信安全2022 年平均估值水平6 倍，给予2022 年公司对应目标市值148 亿元（对应6x PS），对应目标价188 元，维持“买入”评级。