新兴安全赛道领先厂商，维持“买入”评级

    我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为0.24、1.57、2.43 亿元，EPS 为0.31、2.00、3.09 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 为568.8、87.5、56.6 倍，考虑公司在新兴安全赛道的卡位及长期成长潜力，维持“买入”评级。

    Q3 收入增长加速，现金流同比略有改善

    （1）2022 年前三季度，公司实现营业收入10.40 亿元，同比增长20.1%，实现归母净利润-4.57 亿元，同比下滑70.36%。其中，数据安全、信创安全等新兴安全业务收入增速远超公司整体营收增速，订阅式服务收入占比逐步提升。

    （2）Q3 单季度营业收入为5.05 亿元，同比增长25.05%，归母净利润为-8539.94万元，亏损同比收窄8.70%。同时，经营活动净现金流为-3198.10 万元，同比略有改善。

    毛利率同比提升，降本增效效果有望逐渐显现Q3 单季度公司销售毛利率为61.93%，同比提升3.66 个百分点。同时，Q3 销售费用率为46.58%，同比提升5.82 个百分点，管理费用率为11.34%，同比提升0.32 个百分点，研发费用率为31.07%，同比下滑5.32 个百分点。公司人员规模扩张逐渐得到控制，经营效率有望逐渐提升。

    数据要素市场化改革加速推进，公司不断加强在数据安全领域的核心竞争力数据已经成为国家基础性战略资源以及数字经济发展的关键生产要素，在国家政策推动下，数据要素市场化改革正加速推进。公司在数据安全相关产品已经形成较强的核心竞争力，同时，公司继续推进数据安全技术框架“CAPE”，研发以AiGuard 数据安全管控平台为代表的十多款数据安全系列产品；在数据要素市场方面，公司进一步研究MPC、TEE、联邦学习等隐私计算技术，整体提升Ailand数据安全岛产品的技术能力和场景适用性，已经取得不错成果。

    风险提示：政府财政支出紧张；业务拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。