22Q3 营收恢复较高增速，利润承压有望缓解

    　　公司前三季度实现营收10.40 亿元，同比增长20.10%，其中22Q3 实现营收5.05 亿元，同比增长25.05%，主要得益于公司Q3 业务推进加速；前三季度扣非净利润亏损4.78 亿元，亏损同比扩大36.13%，其中22Q3 扣非净利润亏损0.94 亿元，亏损同比减少4.59%。考虑公司前三季度业务推进节奏较缓，下调收入预测，预计2022-2024 年营收分别为23.89/32.32/44.17亿元（前值为25.40/35.41/49.12 亿元），参考可比公司23 年Wind 一致预期平均3.6 倍PS，考虑到公司数据安全岛第二成长曲线，给予公司5.5 倍23PS，对应目标价226.45 元（前值194.13 元），维持“买入”评级。

    　　前三季度毛利率稳步提升，费用投入有望加速转化公司前三季度整体毛利率为57.40%，同比提升0.38pct，产品盈利能力稳步提升。由于公司积极开拓新兴业务领域，前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别同比增加31.18%、32.19%、27.35%，高于营收增速（20.10%）水平，前三季度销售费率/管理费率/研发费率分别为55.76%、14.32%、44.66%，分别同比增加4.71pct、1.31pct、2.54pct。考虑到网络安全行业费用投入的前置性特点，以及网络安全项目验收确认多集中于Q4 的季节性特征，我们认为，前期费用投入有望于22Q4 加速转化为收入，公司全年业绩有望恢复较快增长。

    　　国产替代加速推进，看好公司信创安全业务增长公司立足“云、大、物、智、工”发展战略，持续在数据安全、云安全服务、信创安全、终端安全等战略方向加大创新投入，高度重视核心技术的自主可控。伴随党政信创加速推进、行业信创快速启动，国产替代迎来新一轮快速发展期，公司信创安全业务有望加速成长。公司积极构建良好的信创生态体系，安恒AiLand 数据安全岛通过华为鲲鹏相互兼容性认证，与国产操作系统主要参与者统信软件完成天池云安全、勒索病毒防御等多个信创安全解决方案的兼容性适配；同时公司国密改造业务加速推进，安恒堡垒机国密改造方案已在政府、金融、运营商等多个行业落地，相关业务有望实现持续增长。

    　　新业务叠加新总部，业务场景或将持续拓展

    　　公司重视业务拓展，前三季度持续推出安全托管运营服务（MSS）等新产品，同时公司全国布局加速推进，大湾区总部、华中网络安全总部等新业务中心相继成立。我们认为，网络安全行业高景气度下，公司有望凭借广泛业务布局持续拓展业务场景，但考虑到前三季度利润承压，预计2022-2024年公司归母净利润为0.95/1.43/2.07 亿元（前值为1.63/2.19/2.82 亿元）。

    　　风险提示：业务推进不及预期，行业竞争加剧。