2019 年新股分析报告的逻辑已逐年兑现。2019 年发布的安恒信息新股分析报告中，我们认为五大因素助力安恒信息成为“弯道超车的信息安全黑马”。经过3 年发展，尽管公司业绩首次出现了增收不增利的情况，但公司业务表现亮眼、新安全业务已兑现增长逻辑，成为公司营收驱动的核心引擎；积极拓宽下游各领域客户；在数据安全、云安全等领域持续发力；持续赋能渠道。经过上市后三年发展，安恒信息营收已从2019 年的9.44 亿，成长至2022 年的19.82 亿元，19 年的公司五大成长逻辑已然成功验证。

    　　安全长坡厚雪，新兴龙头受益。外部事件频发、行业政策持续加码，彰显网安重要性。当前我国网安行业规模、渗透率较发达国家仍有较大差距。行业增长与GDP 关联度降低，采购周期占主导，合规、自需齐驱动。网安行业需求确定性增长，行业长坡厚雪，同时集中度持续提升趋势下，龙头企业受益。软件、服务等子领域仍是蓝海市场，使得新兴安全龙头厂商最为受益。

    　　深耕利基精准卡位，波士顿产品接力凸显成长性。我们按照网安企业成长划分为五阶段，安恒目前处于跨越第三阶段，迈向第四阶段的过程。复盘公司发展史，可发现公司以深耕网安利基市场为自身发展战略，从早期切入WAF、堡垒机等基础安全产品，到布局态势感知并推出爆款产品，再到“云、大、物、工、智”全方位布局，前瞻性布局凸显公司成长性，使得公司走在网安五阶段成长的康庄大道上。

    　　数据安全是态势感知后接替驱动公司成长的关键业务。“云、大、物、工、智”等新兴领域布局中，我们认为对于安恒信息业绩增长最重要的两块业务为数据安全与云安全。数据安全是公司短中期业绩成长的支撑点，而云安全则是公司中长期发展的关键环节。公司已经部署了完善的数据安全产品线。

    　　数据要素、国资云背景下，安全是核心基础设施。《数据二十条》等政策明确强调隐私计算。

    　　AiLand 数据安全岛隐私计算平台是一个专注于保障数据安全流通，致力于解决数据共享过程中的安全、信任和隐私保护问题的隐私计算平台。

    　　首次覆盖，给予买入评级。预计公司2022-2024 年总营收增速为9%、32%、32%；预计公司2022-2024 年归母净利润状态为亏损、扭亏、利润大幅释放。目前公司处于快速投入期，利润暂时不能体现公司的盈利能力，我们预计未来几年利润率将逐步爬坡，所以目前用PS 给予估值。取2023 年平均7.7x，保守给予7.5x，对应2023 年市值196 亿。

    　　风险提示：行业竞争加剧；核心人员流失和无法招揽到适配高端人才的风险；内部控费进展不佳；管理层稳定性的风险。