事件：

    　　公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入19.8 亿元（同比增长8.77%），归母净利润-2.53 亿元（2021 年归母净利润0.14 亿元），扣非后归母净利润-2.99 亿元（2021 年扣非归母净利润-0.8 亿元）。

    　　单22Q4 而言，公司实现营业收入9.4 亿元（同比下降1.5%），归母净利润2.03 亿元（同比下降27.85%），扣非后归母净利润1.8 亿元（同比下降33.89%）。

    　　公司发布2023 年一季度报告，Q1 实现营业收入3.36 亿元（同比增长43.99%），归母净利润-1.89 亿元（同比减亏0.36%），扣非后归母净利润-1.95 亿元（同比减亏0.6%）。

    　　点评

    　　23Q1 收入增速超预期，平台与服务产品实现逆势增长公司23Q1 收入增长超预期，根据公司公告，主要原因为云安全、大数据安全等新一代安全产品及服务增长较快，体现出下游对于新兴安全产品及安全服务的需求景气度较高。

    　　分业务类别来看，公司2022 年安全产品、安全平台、安全服务收入分别为4.65、7.69、6.65 亿元，分别同比增长-12%、31%、13%。其中：

    　　安全产品收入下滑，我们认为主要原因为下游客户受到疫情影响预算有所缩减。

    　　公司安全平台保持快速增长，主要原因为公司安全平台业务主要由数据安全、云安全、态势感知、物联网平台等新兴安全赛道构成，一方面体现出平台化的解决方案在客户有限预算下更具有竞争优势，另一方面也体现出2022 年安全行业的需求景气度产生一定分化，新兴安全赛道具备更强的增长势能。

    　　公司安全服务保持稳健增长，我们认为体现出客户对于安全服务的需求较为稳定，受到外部环境影响较小，而公司此前对于安全服务的重点布局也在使得公司的安全服务业务在外部环境出现扰动的情况下对公司整体收入增长起到一定平抑作用。

    　　面向未来“数据安全+MSS+人才”三大战略，新赛道新模式仍是核心驱动2022 年5 月，公司在十五周年战略沟通会上发布了数据安全、MSS、人才三大战略，构成公司未来增长的核心增长引擎，其中：

    　　公司2022 年数据安全新产品营业收入增速超过100%，建立了完善的“安恒数盾”品牌，并拿下多个省部级与行业标杆项目。

    　　公司2022 年MSS 业务已形成千万级体量，各行业标杆案例也得到越来越多用户认可，在教育、医疗、企业和政务市场建立了上百个标杆。同时，MSS 线上化、持续化的模式有望促使公司订阅收入比重和安全服务毛利率持续提升。公司2022 年安全服务业务毛利率为51.23%，同比提高0.37pct，拉动公司综合毛利率提升。

    　　此外，公司2022 年运营商侧云安全收入同比增长接近170%，信创安全收入同比增长接近80%，密码安全产品收入同比增长超过80%，终端安全产品收入同比增长超过30%，新赛道新模式仍是公司增长的核心驱动力。

    　　费用增长收缩，控费举措促进利润释放

    　　公司2022 年销售、管理、研发费用分别同比增长34.2%、15.41%、20.57%，相较于2021 年增速显著降低（2021 年三大费用同比增速分别为44.72%、62.79%、71.82%），23Q1 公司费用增速进一步下降，销售、管理、研发费用分别同比增长29.01%、20.9%、7.2%。我们认为伴随公司2023 年收入增长，公司费用率有望进一步被摊薄，促进利润释放。

    　　考虑到公司新赛道布局前瞻，平台类业务保持高增趋势，23Q1 收入增长超预期，我们预计公司2023-2025 年营业收入为26.61、34.70、44.83 亿元，归母净利润为0.16、1.71、4.32 亿元。参考2023 年4 月28 日收盘价，对应2023-2025 年PE 分别为1018、96、38 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新战略拓展不及预期；利润修复不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。